Daubasse : qui es-tu ?

Dans l’équipe des Daubasses, nous aimons nous appuyer sur du tangible pour comprendre l’univers d’investissement qui nous entoure. Et nous nous sommes posé la question suivante : quel est le profil type de nos gagnants et nos perdants ? Nous nous étions déjà posé la question en fonction de la capitalisation boursière des actions détenues mais quand est-il de la classe d’actifs ?

Introspection de notre portefeuille…

Remarque préalable : notre étude se base uniquement sur notre propre histoire et n’a aucunement la prétention d’avoir une quelconque valeur scientifique. Par ailleurs, les conclusions de la lecture de nos chiffres sont fortement biaisées par le fait que nous avons investi au début de l’aventure uniquement sur des net-net.

Ainsi, nous avons retenu tous les titres de notre portefeuille (lien) qui ont été vendus à ce jour et les avons classés par catégorie daubasse :

– les fameuses « net-nets », soit les daubasses qui présentent une décote d’au moins 30% sur leurs actif courant (cash, créances et créances) net de toutes dettes

– les VANE  – encore appelées net-estate -, sont des daubasses qui possèdent des actifs immobiliers et qui présentent une décote d’au moins de 30% sur  (i) leur actif net-net auquel nous avons ajouté (ii) la valeur d’acquisition historiques des immeubles (terrains et/ou constructions) avec une décote de 20%. C’est une création de vos serviteurs qui traque les actifs cachés dans les bilans des entreprises cotées.

– enfin, les VANTre doivent présenter au minimum une décote de 30% sur leurs actifs nets tangibles (tous les actifs hors immatériels comme les impôts différés, les Goodwill, licences de logiciel, …) avec une rentabilité de ces actifs d’au moins 7% sur les 5 dernières années, le tout net de toute dette

Enfin, bien entendu, avant d’être sélectionnées, ces valeurs sont passées dans notre moulinette et sont sorties haut la main des différentes étapes de notre process : solvabilité, liquidité, qualité de l’information, fréquence de l’information, …

Ainsi, ce sont 70 titres qui ont été vendus depuis le début de l’aventure. 45 avec profit et 25 avec des pertes. Nous avons ajouté la durée de détention entre l’achat et la vente, en plus du rendement pour chaque titre :

rendement par catégorie d'actifs

 

Quelques éléments que nous pouvons tirer de ces chiffres

 

1. Sur les catégories de Daubasses :

Voici la répartition des gagnantes : les net-nets représentent 82% de nos winners, les VANEs 13% et les VANTRes 5%.

Les perdants sont à 100% des net-nets. En faisant un raccourci rapide, nous pourrions émettre l’hypothèse que les net-nets sont les daubasses les plus susceptibles de faire des pertes. Néanmoins, notre propos doit être nuancés car à l’origine, nous n’achetions que des net-nets.

 

2. Sur la durée de détention :

Nous avons en moyenne vendu nos Daubasses au bout de 440 jours, soit environ 1 an et 2 mois ½. Hasard des statistiques, ce délai de détention est proche pour nos gagnants (435 j) et nos perdants (450 j).

Il faut apporter une précision importante. La rotation de notre portefeuille a été très importante avec des ventes rapides en 2009. En effet, sur cette année, la rotation a été de 132%, puis au fil des années, nous avons détenu de plus en plus longtemps nos titres :

La moyenne de détention des daubasses tend à s’allonger. Mais comme nous sommes confiants dans notre approche qui repose sur une valorisation de collatéraux tangibles, détenir des titres décotés plus longtemps, plutôt que de faire tourner le portefeuille pour le plaisir, nous convient parfaitement. Et en cas de baisse, nous n’hésitons d’ailleurs pas à renforcer nos lignes qui présentent les meilleures rapports rendement / risques.

durée de détention des titres par classe d'actifs

 

3. Sur le rendement

Enfin, en ce qui concerne le rendement, nous avons vendu nos daubasses avec une plus-value moyenne de +124%, avec une disparité intéressante sur la distribution :

+124% sur les net-nets

+143% sur les VANES

+36% sur les VANTRes

Si nous excluons les valeurs vendues à pertes (exclusivement des net-nets), le rendement moyen des gagnants est de +214%.

Pour les pertes, elles ont été en moyennes de -39% sur ces net-nets.

Un point nous interpelle : nous n’avons pas encore vendu de VANE à perte. En effet, nous avons vendu nos 6 VANEs avec un rendement supérieur aux net-nets. Attention tout de même à cette formule rapide, car statistiquement, nous avons acheté et vendu moins de VANE que de net-nets.

Chacun pourra porter son jugement sur cette étude empirique de notre portefeuille.

 

NB : vous pouvez retrouver l’analyse de toutes ces sociétés dans les fiches que vous trouverez classé dans le bandeau de droite. Nos abonnés ont pu découvrir ces analyses en primeur dans notre lettre mensuelle.

 

 

Portefeuille au 24 Mai 2013 : 4 ans et 182 Jours

  • Portefeuille : VL 6,5873 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 552,00%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 116,41%
  • .
  • Rendement Annualisé : 51,70%
  • Rendement 2013 : 14,52%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 4,22%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 118,2134 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 76,31%
  • .
  • Rendement Annualisé : 13,43%
  • Rendement 2013 : 15,12%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

* Nous rappelons que ce portefeuille est un investissement réel

 

 

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Bill Gross et La Stratégie « Daubasses » …

… est le titre que nous avons choisi pour vous proposer une petite réflexion provoquée par un des meilleurs articles que nous avons lus ces cinq dernières années. Cet article a été pêché sur le blog de Lupus.

Bill Gross, le meilleur gérant obligataire du monde
Bill Gross, le meilleur gérant obligataire du monde

Mais nous aurions pu également l’intituler  » l’incommensurable modestie des plus grands investisseurs » ou encore  » Le doute perpétuel, la seule obsession salutaire d’un investisseur » ou tout simplement reprendre une phrase de cette multi-réflexion extrêmement brillante, signée Bill Gross : « C’est peut-être l’époque qui construit l’homme et pas l’inverse » ou enfin « Qu’adviendrait-il si l’avenir exigeait d’un investisseur – portant le label d’excellence – qu’il change son fusil d’épaule ou, au moins, qu’il apprenne de nouveaux tours ? « .  Plutôt que de citer des passages de l’article qui ne rendraient pas entièrement la profondeur des idées de son auteur et pour vous permettre également de mieux suivre le cheminement de notre petite réflexion, nous vous proposons donc ci-dessous une traduction  de cet article original paru sur le site de Pimco, la maison de gestion de Bill Gross. Continuer la lecture de Bill Gross et La Stratégie « Daubasses » …

Portefeuille au 17 Mai 2013 : 4 ans 175 jours

  • Portefeuille : VL 6,3990 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 533,35%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 124,87%
  • .
  • Rendement Annualisé : 50,99%
  • Rendement 2013 : 11,24%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 5,06%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 120,9546 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 80,39%
  • .
  • Rendement Annualisé : 14,08%
  • Rendement 2013 : 17,79%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

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Portefeuille au 10 Mai 2013 : 4 ans 168 jours

  • Portefeuille : VL 6,2405 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 517,67%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 128,07%
  • .
  • Rendement Annualisé : 50,41%
  • Rendement 2013 : 8,49%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 3,77%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 118,5293 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 76,78%
  • .
  • Rendement Annualisé : 13,62%
  • Rendement 2013 : 15,42%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

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Bas les masques : Radioshack

investir en actions américaines

En août 2012, nous présentions à nos abonnés la société Radioshack, un distributeur américain d’électronique grand public et, accessoirement, à l’époque, sponsor d’une équipe cycliste.

A l’époque, la société nous apparaissait bel et bien sous-évaluée mais le fait que nous calculions une  Valeur de Mise en Liquidation Volontaire de 0 nous a incités à prendre des marges de sécurité complémentaires par rapport au cours de l’époque.

Concrètement, nous avons opté pour  une voie que vous connaissez bien à présent si vous nous suivez depuis un certain temps : l’émission d’options.

Le 1er août 2012, nous avons donc émis des options sur Radioshack, échéance janvier 2013 et prix d’exercice de 2 usd.  Ce qui signifie que nous nous engagions vis-à-vis de notre contrepartie à acheter en janvier 2013 des actions Radioshack en payant 2 usd par action et ce, quel que soit le cours à ce moment-là.  En rémunération de cet engagement, nous avons perçu une prime de 0,329 USD, ce qui nous a procuré un rendement de 16,5 % en un peu moins de 6 mois.

En janvier, le cours de l’action étant supérieur à 2 USD, nous n’avons pas été exercés … mais nous avons remis ça ! Nous avons lancé une nouvelle émission d’options au même prix d’exercice avec échéance août 2013.  Cette fois, c’est 0,345 usd que nous avons perçu comme prime pour notre engagement à immobiliser la somme de 2 usd, soit un rendement attendu de 17,25 % en 7 mois.

Récemment, nous avons constaté, à la lecture du rapport financier de la société, que sa solvabilité était passée sous notre seuil obligatoire de 40 %, à 35 % exactement.

Vous nous connaissez ami( e) lecteur(trice), nous nous devons d’appliquer strictement notre process et avons donc décidé de racheter notre prime d’options pour nous libérer de notre obligation d’acheter une société qui ne correspondait plus à nos critères.  Nous avons dû payer 0,07 usd par option pour ce faire.

Finalement, cette 2e opération aura été assez profitable : la différence entre la prime encaissée et le coût de son rachat nous aura permis de dégager un profit qui représente, après déduction des frais, un rendement de 11,92 % en un peu plus de 3 mois.

Evidemment, nos abonnés ont été tenus au courant en temps réel de ces opérations et ils ont pu prendre connaissance de nos motivations dans notre lettre du mois d’août dans une analyse que nous mettons à présent à votre disposition ci-dessous.

Excellente lecture !

 

 

RadioShack Corp.

(Nasdaq, Ticker: RSH / ISIN : US7504381036)

analyse financière radioshack

 

I.             Introduction

RadioShack est une société américaine constituée en 1967. Elle est active dans le segment de la distribution d’électronique grand public et plus particulièrement les téléphones mobiles mais aussi des ordinateurs, des lecteurs audio, des téléviseurs, des appareils photos, des GPS, …équipe cycliste radioshack

La grosse majorité des magasins se situent aux Etats-Unis mais l’entreprise en exploite également à Puerto Rico et au Mexique. La majorité des points de vente est exploitée « en propre » mais la société travaille également avec des concessionnaires indépendants et effectue également des ventes par l’intermédiaire de son site internet. Pour la petite histoire, c’est le sponsor principal de l’équipe cycliste des frères Schleck et de Fabian Cancellara.

Après un premier ralentissement au cours du 1er trimestre, RadioShack a annoncé des résultats Q2 réellement catastrophiques et décidé de suspendre son dividende.

Le cours de l’action ne put donc faire qu’une seule chose : plonger. Le 1er août, nous avons émis des options put sur l’action à un prix d’exercice de 2 usd à l’échéance janvier 2013.

Nous vous renvoyons à cet article de notre blog pour plus de détails techniques sur les émissions d’options.

Dans la présente analyse, à la demande d’un de nos abonnés, nous allons détailler nos calculs de manière un peu plus précise.

Nous travaillons avec les comptes du 2q2012 ou, lorsque les infos n’y sont pas indiquées, avec les comptes annuels 2011 dans les « sec fillings ».

Le nombre d’actions pris en compte se trouve dans la « balance sheet » en page 4.

Nous tenons compte des actions émises (146 033) dont nous déduisons les actions détenues en propres (46 591). Le nombre d’actions prises en compte est donc de 99 442.

 

II.           La Valeur d’Actif Net Net (VANN)

La société détient un actif courant de 1 741,2 (page 4 du rapport) duquel nous retirons le passif de 1 383,1 (page 4). La VANN de RadioShack s’élève donc à 358,1 ou 3,60 usd par action.

 

 

III.          La Valeur d’Actif Net Estate (VANE)

Nous remarquons que l’entreprise est propriétaire d’immeubles : ses centres de distribution et deux usines. Par contre, tous les magasins sont pris en location. Nous reprenons la valeur d’acquisition des immeubles de 62,4 (page 50 du rapport annuel), des terrains pour 2,5 et l’ajoutons à la VANN après application de notre traditionnelle marge de sécurité de 20 %. La VANE de RadioShack s’élève donc à 410,02 ou 4,12 usd par action.

 

IV.         La Valeur en cas de Mise en Liquidation Volontaire (VLMV)

Revenons sur l’actif courant et son poste principal : les stocks.

Leur rotation moyenne est de 125 jours, en légère augmentation par rapport aux années précédentes. En raison de la durée de détention qui nous paraît tout de même un peu longue et de la nature des produits détenus (produits techno relativement rapidement obsolètes), nous prenons une marge de sécurité de 30 % sur ce poste et amputons la VANE de 248,61 ou 2,50 usd par action.

rotation des stocks

Le cash représente 517,7 auquel il faut ajouter les sommes bloquées à titre de cautionnement pour 144,8 (page 4 du sec filling 2q2012) soit 662,5 ou 6,69 usd par action. Il n’appelle aucun commentaire si ce n’est qu’il représente plus de 2,5 fois le cours actuel.

Les créances sont en moyenne payées à 23 jours. Ce chiffre bas nous semble normal pour une société dont l’essentiel des ventes sont des ventes « comptant ». Nous prenons une marge de sécurité de 10 % sur ce poste et amputons donc  la VANE de 25 ou 0,25 usd par action.

Parmi les actifs fixes, nous reprenons le matériel et les installations pour 5 % de leur valeur d’acquisition, soit 5 % de 663 (page 50 du rapport financier au 31/12/2011), ce qui donne 33,15 ou 0,33 usd par action.

Par contre, nous ne tenons pas compte des aménagements de magasins. Ceux-ci étant pris en location, dans le scenario d’une cessation d’activité, les aménagements pris en charge par RadioShack ne vaudraient sans doute pas grand-chose.

En termes de dilution, nous n’avons rien relevé si ce n’est des stocks options (page 55 du rapport financier au 31/12/2011) et des emprunts convertibles (page 51 du rapport financier au 31/12/2011) dont les prix d’exercice sont très éloignés des cours actuels.

Par contre, plusieurs litiges non provisionnés et non évalués par la direction (page 63 du rapport financier au 31/12/2011) sont en cours. Nous sommes ici dans l’incertain car aucun ordre de grandeur concernant les montants en jeu n’a été donné. Faute d’éléments tangibles, nous n’allons pas en tenir compte dans le calcul de la VLMV mais nous devons bien garder cet élément dans un coin de notre tête.

Enfin, hors bilan, nous relevons les engagements de loyers à payer (page 63 du rapport annuel) sur les magasins pris en location. Nous estimons qu’en cas de mise en liquidation volontaire, la moitié de cette somme serait perdue, ce qui représente 2,90 usd par action.

En fonction de ce qui précède, nous évaluons la valeur de RadioShack en cas de mise en liquidation volontaire et sans tenir compte de l’éventuel impact des différents litiges en cours à 0.

 

V.          La Valeur de la Capacité bénéficiaire (VCB)

Au cours des 5 dernières années, la société a généré, en moyenne, un résultat d’exploitation de 2,54 usd. Amputé de 35 % à titre d’impôt sur le résultat, après actualisation au taux de 12 % et ajout de la trésorerie ainsi que déduction des dettes financières, nous obtenons une valeur pour la capacité bénéficiaire de RadioShack de 12,13 usd.

 

VI.             La Valeur d’Actif Net Rentable (VANTre)

Comme en témoigne le niveau de la VCB de RadioShack, la société a généré de hauts rendements sur capitaux investis ces 5 dernières années : 25 % par an ! Elle est donc largement éligible à la VANTre. Sa VANT s’élève à 6,70 usd.

 

VII.       Conclusions

En émettant des options put sur RadioShack, nous nous engageons à payer, au mois de janvier 2013, 2 usd pour acquérir des actions de la société et ce, même si le cours de l’action est à ce moment-là, largement inférieur au cours actuel.

valorisation immobilier d'entreprises

 

En contrepartie de cette assurance que nous proposons à notre contrepartie, nous avons encaissé la somme de 0,329 usd par option émise. Autrement dit, pour 2 usd que nous devons immobiliser en garantie de notre engagement, nous obtenons un rendement de 16,5 % en un peu moins de 6 mois.

Si nous sommes exercés, le prix de revient de nos actions sera donc de 2 usd – 0,329 usd soit 1,67 usd.

A ce prix, nous obtenons une marge de sécurité de :

54 % sur la VANN

59 % sur la VANE

86 % sur la VCB

75 % sur la VANTre

 

Investir dans RadioShack revient à miser sur un retour en confiance du consommateur américain.

La société ne dispose apparemment d’aucun avantage concurrentiel et se trouve à la merci de ses fournisseurs dont certains disposent, quant à eux, d’une vraie force de négociation sur leurs distributeurs.

Nous pensons aussi que la direction de la société n’est pas « clean » notamment en ne donnant aucune idée du risque financier représenté par les différents litiges (dont le dernier en date n’est autre qu’une plainte en cours contre la direction pour avoir « caché » selon les plaignants, les résultats désastreux du dernier trimestre).

Relevons aussi la publicité désastreuse offerte par l’équipe cycliste montée à grand renfort de monnaies sonnantes et trébuchantes pour des résultats sportifs décevants et une exclusion pour dopage lors du dernier Tour de France.

Néanmoins, nous pensons que le réseau de magasin de l’entreprise pourrait peut-être intéresser un concurrent. On peut aussi espérer un retour à une rentabilité suffisante pour faire remonter le cours … oh pas les 25 % passé non … un ROCI de 8 ou 9 % serait largement suffisant pour nous combler de bonheur et, sans doute, ramener le cours de l’action au niveau de sa VANT.

 

Portefeuille au 3 Mai 2013 : 4 ans 161 jours

  • Portefeuille : VL 6,1462 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 508,33%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 138,41%
  • .
  • Rendement Annualisé : 50,16%
  • Rendement 2013 : 6,85%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 2,80%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 116,5421 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 73,81%
  • .
  • Rendement Annualisé : 13,26%
  • Rendement 2013 : 13,49%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

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