Portefeuille au 30 Août 2013 : 4 ans 280 jours

  • Portefeuille : VL 6,8412 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 577,12%
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  • Potentiel Estimé VANT / Cours 107,12%
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  • Rendement Annualisé : 49,37%
  • Rendement 2013 : 18,93%
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  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 1,92%

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  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 114,7129 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 71,09%
  • Rendement Annualisé : 11,92%
  • Rendement 2013 : 11,71%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

* Nous rappelons que ce portefeuille est un investissement réel

 

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Détails du Portefeuille

 

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L’équipe des Daubasses sur le grill de la « Finance Comportementale » (introduction)

Conceptual image - meditations over the financeNous allons vous présenter dans les semaines à venir une série de 11 réflexions  sur la psychologie de l’investisseur que certains appellent un peu prétentieusement, selon nous, « la finance comportementale » ou en anglais « behavioral finance« .

Ceux qui nous lisent depuis un certain temps savent tout l’intérêt que nous portons à la psychologie en investissement car nous pensons depuis longtemps qu’agir ou réagir avec bon sens pèse au moins pour 50% dans la réussite d’une performance au-dessus de la moyenne. Les 30% suivants sont, selon nous, générés par la capacité de travail de l’investisseur et les derniers 20% par le « process » choisi. Continuer la lecture de L’équipe des Daubasses sur le grill de la « Finance Comportementale » (introduction)

Portefeuille au 23 Août 2013 : 4 ans 273 jours

  • Portefeuille : VL 6,7803 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 571,10%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 108,13%
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  • Rendement Annualisé : 49,33%
  • Rendement 2013 : 17,87%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 0,74%

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  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 115,6075 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 72,42%
  • Rendement Annualisé : 12,16%
  • Rendement 2013 : 12,58%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

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Bas les masques : Renewable Energy Corporation

Au cours de ces mois de juillet et août, il n’y a pas vraiment eu de trêve estivale pour notre portefeuille.  Les opérations d’achat et de vente se sont succédé à un rythme soutenu.

Dans les semaines qui viennent, nous vous proposerons de dévoiler une par une chacune des opérations que nous avons débouclée.

Cette semaine, nous « démasquons » Renewable Energy Corporation Group, une des 3 sociétés que nous avions acquises lors de la déprime solaire.  Acquise en novembre 2011, nous avons liquidé notre position au cours de ce mois de juillet avec une moins-value d’une quinzaine de pourcents.  Une opération solaire qui a donc nettement moins bien « tourné » que la précédente que nous vous avions présentée avec Amtech.

Eh oui, on est comme ça chez les daubasses : non seulement nous parlons de ce qui a marché … mais nous n’évitons pas d’aborder les opérations « qui font mal ».

En réalité, la société a détruit sa Valeur d’Actif Net Tangible par action (qui est ce que nous estimons être la juste valeur de la société).  Cette destruction s’est opérée à un rythme bien plus soutenu que celui que nous envisagions au départ en raison de pertes récurrentes mais aussi d’une augmentation de capital qui a opéré une telle dilution que cette « juste valeur » est tombée sous le cours auquel nous pouvions vendre notre ligne.

Suivant en cela notre process, nous avons vendu nos actions sans aucun état d’âme.

Vous allez pouvoir découvrir ci-dessous les arguments que nous avions présentés à nos abonnés dans notre lettre du début décembre 2011.  Bien évidemment, ceux-ci avaient été tenu au courant en temps quasi réel de nos opérations tant d’achat que de vente.

Esprit viking – Renewable Energy Corporation Group

Dans un environnement anxiogène sur fond de crise des dettes gouvernementales, l’équipe des Daubasses vous propose une série en trois épisodes intitulé « Esprit Viking ». Nous vous présentons dans cette rubrique une société dont le siège social se situe en pays scandinave, que nous avons soit achetées pour le portefeuille du club ou alors pour nos portefeuilles personnels car ne répondant pas à nos critères stricts de Daubasses. Vous aurez compris, ce sont des entreprises norvégiennes et suédoises. Leurs pays d’origine présentent l’intérêt d’avoir une gestion gouvernementale saine et donc une notation AAA pérenne. Ce qui est un gage de stabilité et de bonne traitance de l’actionnaire à moyen terme. Mais ce n’est pas tout, ces sociétés ont également suscité notre intérêt car elles permettent d’investir dans la valeur au pays du Père Noël.

Pour notre premier volet (qui en comprendra trois), nous vous proposons une société norvégienne.

REC Group
(Oslo Stock Exchange, Ticker: REC.OL / ISIN : NO0010112675)
I. Introduction

Renewable Energy Corporation (REC) Group est une société norvégienne fondée en 1996 spécialisée dans le photovoltaïque. C’est une entreprise totalement intégrée qui a réalisé près de 14 Mds NOK en 2010. Voici ses différentes activités :

– l’activité Silicium = production de poly-silicium avec 2 sites de production aux USA

– l’activité Wafer = production de galettes de silicium, 1 usine en Norvège et 1 usine à Singapour

– l’activité Solar = production de cellules et de modules solaires, en Norvège et à Singapour

fermes solaires

Dans chacune de ces activités, l’entreprise utilise les produits en interne mais vend également à des tiers.

L’entreprise emploie 3 900 salariés à travers le monde.

actions énergies vertesPourquoi analyser cette entreprise ?

1° Le cours du titre a reculé de 75% (divisé par 3) en 1 an et de 90% (divisé par 10) en 3 ans

2° Des mauvaises nouvelles surestimées, nous allons vous expliquer pourquoi

3° Le secteur du photovoltaïque est massacré. Nous n’achetons pas des secteurs, mais des actifs

4° Le siège social étant située en Norvège, c’est donc la loi norvégienne qui régit le droit des affaires. Une bien bonne nouvelle, car c’est l’un des rares pays vertueux du vieux continent. Nous sommes rassurés quant à la bientraitance des actionnaires dans ce pays.

Comme nous vous l’avions informé en direct par email, nous avons acquis des titres de REC Group le 30 novembre 2011 à un prix de revient net de frais de 3,69 NOK l’action.

Nous ne tenons pas compte dans notre analyse du plan d’option de 8 600 083 options, car leur prix d’exercice est de 13,57 NOK, un cours plus de 3x supérieur au cours actuel.

II. La Valeur d’Actif Net Net (VANN)

Sur base des comptes arrêté au 30 septembre 2011, la valeur d’actif net-net s’élève à -14,82 NOK par action. Nous n’avons donc aucune marge de sécurité sur la VANN.

III. La Valeur d’Actif Net Estate (VANE)

La VANE ressort à -7,21 NOK par action. Nous n’avons donc aucune marge de sécurité sur la VANE.

IV. La Valeur de Mise en Liquidation Volontaire (VMLV)

Commençons par les actifs les plus liquides : l’actif circulant. Tout d’abord, son plus gros poste : les stocks. Ils représentent une valeur de 3,33 NOK par action. Etant donné la surproduction actuelle et l’importance des stocks au niveau mondial, nous prenons une marge de 50% et retenons donc 1,66 NOK par action.

renawable energy corporationEnsuite les créances clients. Elles représentent au bilan 2,23 NOK par action. La rotation des stocks s’est améliorée ces trois dernières années, passant d’une rotation moyenne de 92 jours à 78 jours sur l’exercice 2010. Par prudence, nous allons reprendre 80% de ces créances, car il n’est pas assuré que la majeure partie des clients du secteur pourront honorer leurs obligations. Nous reprenons donc ces créances pour 1,78 NOK par action.

Le troisième poste de l’actif circulant le plus important est le cash. Il représente 0,50 NOK par action et n’appelle aucun commentaire.

Le dernier poste de l’actif circulant est composé de couvertures sur devises pour 0,37 NOK par action. Par conservatisme et au regard de la volatilité des marchés actuels sur le marché des devises, nous allons reprendre ces données pour 0.

Passons à présent à l’actif immobilisé. Et commençons par le poste le plus importante, les équipements et outils sont amortis à hauteur de 32% dans le bilan après annulation des dépréciations pour fermetures. Nous ne sommes pas en mesure d’évaluer ce poste du bilan d’un point de vue économique, surtout dans le contexte actuel. Néanmoins, les activités silicium et d’assemblage solaire sont encore rentables et en reprenant 30% de la valeur nette inscrite au bilan, la valorisation nous semble prudente. Ce sera donc 3,78 NOK par action que nous retenons.

Le second poste significatif est composé des terrains et immeubles. Une fois retraitée la valeur d’acquisition d’une marge de 20%, nous obtenons un montant de 7,61 NOK par action.

Le solde du bilan est composé de crédits d’impôt différés, d’avances de paiement, d’actifs en construction et de participations financières pour un total de 2,22 NOK par action. Pour accroître notre marge de sécurité, nous ne reprenons aucun de ces actifs.

A tout cela, nous retranchons tout le passif du bilan, soit -21,30 NOK par action.

En hors-bilan, nous avons trouvé des leases futurs à payer pour un montant minimum de 511 M NOK, soit -0,51 NOK par titre.

Pour résumer :

+ stocks = 1,66

+ créances clients = 1,78

+ cash = 0,50

+ équipements = 3,78

+ terrains et bâtiments = 7,61

– passif = -21,30

– leases = -0,51

= -6,48 NOK par action

Il n’y a donc aucune marge de sécurité sur la VMLV.

V. La Valeur de la Capacité Bénéficiaire (VCB)

L’EBITDA du groupe au T3 2011 ressort à 370 M NOK. L’historique de rentabilité de REC est impressionnant. Sur les 5 derniers exercices, l’entreprise a généré en moyenne 1,94 NOK de bénéfice par action. A un taux d’actualisation de 12% et avec une trésorerie nette de -5,33 NOK par action, la VCB de REC ressort à 16,14 NOK.

A notre cours d’achat, la marge de sécurité sur la VCB est donc de 77%.

VI. La Valeur d’Actif Net Tangible (VANTRe)

Il est possible de calculer la VANTRe pour REC, car son retour sur investissement moyen sur les 5 dernières années est supérieur à nos 7% exigés. Il ressort sur les 5 derniers exercices à 10,30% (ROCI = 10,30%) et ceci malgré un exercice 2009 déficitaire.

Nous tenons à préciser que l’entreprise a acté de fortes dépréciations dans son bilan pour tenir compte de la fermeture de son site de production de wafers norvégien et de perspectives économiques moins favorables. Ainsi, par rapport au 31/12/2010, les fonds propres ont fondu de pas moins de 7,6 Md de NOK. Malgré le ralentissement du secteur et une rentabilité attendue en déclin pour 2011, et sans doute également 2012, la VANTRe reste selon nous un ratio pertinent dans le contexte actuel.

La VANTRe de REC est de 13,85 NOK, ce qui procure une marge de 73% par rapport à notre coût d’achat.

VII. Conclusions

Le titre REC Group présente actuellement une marge de sécurité de :

77% sur la VCB

73% sur sa VANTre

Clairement, le marché actuel du photovoltaïque ne fait pas rêver : l’offre excède largement la demande. Au-delà d’une baisse de la demande, c’est surtout la faute aux entreprises chinoises qui inondent le marché du fait de subventions et de prêts du gouvernement qui atteignent des niveaux extraordinaires. Ce qui tire évidement les prix vers le bas et casse le marché. C’est surtout vrai sur les galettes de silicium (l’activité wafer).

investir dans les énergies renouvelables

Nous estimons néanmoins que le management a bien réagi en fermant définitivement la plus grosse de ses deux usines norvégiennes de wafer à Herøya qui était destinée au marché européen. REC va pouvoir se recentrer sur ses métiers les plus rentables : le silicium où la marge d’EBITDA est supérieure à 50%, le wafer et le solaire (panneaux complets) avec son usine à Singapour pour le marché asiatique. La marge sur le solaire est inférieure au silicium mais toujours positive, de l’ordre de 10% attendu en 2011.

Le marché semble ne pas prendre en compte les efforts de restructuration que l’entreprise a rapidement mis en place et ne prend selon nous nullement pas en considération les capacités bénéficiaires de l’activité silicium qui est la pépite du groupe, avec des marges d’EBITDA de plus de 50% et des débouchés plus larges que le solaire : du gaz silane, du polysilicon SIEMENS et FBR pour l’industrie des semi-conducteurs.

Et comme le montre les marges de sécurité sur la VANTRe et la VCB, il n’est pas assuré que le meilleur était hier. Nul ne peut prédire de l’avenir. Ce qui est sûr, c’est que REC a un historique de création de valeur époustouflant et qu’en cas de reprise du secteur avec la disparition des concurrents les plus faibles, REC sera une des entreprises qui pourra sortir largement gagnante de la crise actuelle. REC présente un ratio de solvabilité de 56%, ce qui permet d’espérer que l’entreprise a les reins assez solides pour traverser la tempête actuelle. Enfin, sur le long terme, le marché du photovoltaïque est porteur car il bénéfice d’un effet ciseau positif : la baisse des coûts de production des galettes et donc du prix des installations solaires, et l’augmentation permanente de l’efficacité énergétique des panneaux. L’énergie solaire devient donc de plus en plus compétitive et se présentera de plus en plus comme une alternative évidente aux énergies fossiles.

Portefeuille au 16 Août 2013 : 4 ans 266 jours

  • Portefeuille : VL 6,7637 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 569,45%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 108,42%
  • .
  • Rendement Annualisé : 49,49%
  • Rendement 2013 : 17,58%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 1,10%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 116,7078 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 74,06%
  • Rendement Annualisé : 12,43%
  • Rendement 2013 : 13,65%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

* Nous rappelons que ce portefeuille est un investissement réel

 

Performance mensuelle du portefeuille depuis sa création

 

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A vous la parole : le niveau des frais dans les différentes maisons de gestion de fonds

Dans cette rubrique, nous vous laissons la parole, à vous, ami(e) lecteur(trice). Cette rubrique est la vôtre : n’hésitez pas à nous proposer des textes de votre choix traitant de l’investissement au sens large.

L’ article que nous vous présentons aujourd’hui est proposé par notre ami Michael. Michael est un membre historique de « Valeur et Conviction ». C’est quoi « Valeur et Convictions » ? Il s’agit d’un groupe d’amis créé  à l’origine (en août 2006, 7 ans déjà !) par des membres du forum Sicav de Boursorama qui ont souhaité discuter, entre eux, d’investissement en actions directes. Petit-à-petit, au sein de « Valeur et Convictions », quelques-uns se sont intéressés aux fameuses « net net » et Michael fut un de ceux-là. Malgré une participation active à notre réflexion de départ, il n’a pas franchi le pas d’intégrer l’équipe des daubasses à l’origine : il préféra rester concentré sur ses investissements en fonds de placement devenant un observateur avisé de ce milieu.

frais de gestion fonds de placement

Un des critères les plus importants qu’il utilise pour sélectionner les fonds dans lesquels il investit, ce sont justement les frais de gestion. En effet, maîtriser ses coûts, c’est une des missions essentielles pour les managers d’entreprise. Continuer la lecture de A vous la parole : le niveau des frais dans les différentes maisons de gestion de fonds

Portefeuille au 9 Août 2013 : 4 ans 259 jours

  • Portefeuille : VL 6,6078 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 554,02%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 110,71%
  • .
  • Rendement Annualisé : 49,00%
  • Rendement 2013 : 14,87%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 1,08%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 117,4687 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 75,20%
  • Rendement Annualisé : 12,64%
  • Rendement 2013 : 14,39%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

* Nous rappelons que ce portefeuille est un investissement réel

 

 

Performance mensuelle du portefeuille depuis sa création

 

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Flash-back estival (3e épisode)

En cette période de douceur estivale, l’équipe des daubasses prend un peu de repos bien mérité.gagner de l'argent en dormant

Certes, entre barbecue et farniente, nous poursuivons notre traque incessante des plus belles daubasses.

Pour la partie rédactionnelle du blog, nous avons plongé en apnée dans nos archives afin de vous proposer, cher( e) lecteur(trice), quelques anciens éditos de notre lettre mensuelle tels que nos abonnés ont pu les découvrir à l’époque.

Aujourd’hui, Nous vous proposons un petit « flash-back » au travers de l’édito de notre lettre de septembre 2011.

Souvenez-vous : c’était il y a seulement deux ans.  A l’époque, la crise de l’euro faisait rage et le CAC avait presqu’atteint un point bas et se situait près de 1 000 points sous son niveau actuel.

Des affaires en or ? …

Dans notre précédente lettre, nous avions souligné l’importance des liquidités détenues par les sociétés cotées.

Nous avions écrit, entre autres élucubrations, ceci : « l’augmentation de l’endettement des pouvoirs publics a permis… la diminution de l’endettement des particuliers et la constitution de grosses cagnottes dans les entreprises, grosses cagnottes qui, tôt ou tard, seront réinjectées sur les marchés des capitaux que ce soit par le rachat de concurrents ou d’actions propres, la distribution de plantureux dividendes ou… tout simplement, pour rembourser des dettes. »

Et peu après, nous apprenions, en vrac, une offre de rachat de Transatlantic par Berkshire Hataway ainsi que la souscription par le conglomérat de l’oracle d’Omaha à des actions préférentielles de Bank Of America, mais aussi le rachat de Cable Operation Insight Communication par Time Warner et celui de Aker Drilling par Transocean. Enfin, last but not least, Google dénouait les cordons de sa plantureuse bourse pour s’offrir Motorola (on avait presque oublié qu’elle existait encore celle-là).

Et dans un autre style, plus près de chez nous, nous avons remarqué des rachats d’actions importants dont le plus impressionnant est celui de Bouygues qui rachète 11 % de son propre capital.

Ami(e) lecteur(trice), nous n’avons pas l’intention de mettre en avant notre extraordinaire don divinatoire. D’ailleurs, pour tout vous avouer, la survenue de ces évènements ne nous a été d’aucune utilité. Mais ils mettent deux points en exergue : d’une part, les sociétés cotées détiennent bien d’abondantes liquidités (mais cela, nous le savions déjà) et, surtout, d’autre part, nous pensons que si les directions des sociétés acquéreuses déposent des petits pactoles sur la table des négociations pour ajouter des petits bouts d’entreprises à leurs propres entreprises, ce n’est certainement pas parce qu’elles les trouvent chèrement valorisées. Il est d’ailleurs symptomatique de constater que ces opérations se font, pour la plupart, en monnaie sonnante et trébuchante et non, comme c’est souvent le cas en période de marché « euphorique », par échange d’actions.

Bien sûr, vous nous connaissez, cher(e) lecteur(trice) : nous n’allons pas vous annoncer que nous avons touché un point bas ou que le marché ne peut que monter. Non, le marché peut descendre très bas lorsqu’il souffre de maniaco-dépression aiguë mais nous continuons à penser que sur le long terme, des actions de sociétés financièrement solides et achetées en solde constituent le meilleur des placements.

Et c’est ce que nous continuons à faire, que ce soit pour le portefeuille du club (nous sommes malheureusement « full invested » pour l’instant) ou au sein de nos portefeuilles personnels pour lesquels nous avons effectué quelques emplettes : ainsi, nous sommes retournés vers une vieille connaissance active dans la promotion immobilière (dont vous trouverez l’analyse en page 21). Certains d’entre nous ont également acheté une autre société, une réelle daubasse présentant un rapport risque/rendement qui nous paraît vraiment intéressant (dont vous trouverez l’analyse en page 25). Ces deux sociétés sont, cerise sur le gâteau pour nos abonnés français, éligibles au PEA.

investir dans les mines d'or

 

Enfin, nous avons investi sur l’or… ou plutôt sur des sociétés profitant de la hausse de l’or.

Disons de suite pour rassurer nos abonnés que nous n’avons pas succombé à la mode « goldique » … bien loin de là. Les sociétés sur lesquelles nous avons investi sont d’authentiques daubasses et, bien plus que leur secteur d’activité, c’est le prix d’aubaine auquel elles sont proposées qui nous intéresse.

 

 

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Portefeuille au 2 Août 2013 : 4 ans 252 jours

  • Portefeuille : VL 6,6477 € (Frais de courtage et de change inclus)
  • Rendement Total : 557,97%
  • .
  • Potentiel Estimé VANT / Cours 113,78%
  • .
  • Rendement Annualisé : 49,43%
  • Rendement 2013 : 15,57%
  • .
  • Rendement 2012 : 24,19%
  • Rendement 2011 : -15,65%
  • Rendement 2010 : 38,07%
  • Rendement 2009 : 308,74%
  • Taux de Rotation Annualisé : 18,75%
  • Effet Devise Total : 1,52%

.

  • Tracker ETF Lyxor MSCI World : VL 117,2453 € (Frais de courtage inclus et dividende réinvesti)
  • Rendement Total : 74,86%
  • Rendement Annualisé : 12,65%
  • Rendement 2013 : 14,17%
  • Rendement 2012 : 11,20%
  • Rendement 2011 : -8,22%
  • Rendement 2010 : 18,76%
  • Rendement 2009 : 30,34%

 

* Nous rappelons que ce portefeuille est un investissement réel

 

Performance mensuelle du portefeuille depuis sa création

 

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Détails du Portefeuille

 

1-Portefeuille-valeurs-décotées-net-net-Buffett-Graham

2-Portefeuille-Schloss-value-netcav-millionaire

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