Archives de catégorie : Généralités sur les Marchés Actions

Allocation du capital : bonnes et mauvaises idées ✅❌

L’allocation du capital joue un rôle central dans la création de valeur d’une entreprise. Les choix qui s’offrent aux dirigeants en la matière sont nombreux, mais les stratégies mises en œuvre pas toujours judicieuses et créatrices de valeur.

Opérations de croissance douteuses, liquidités en sommeil, dépenses en recherche et développement excessives, … Ces choix peuvent coûter cher à l’entreprise et à ses actionnaires.

Les dirigeants ne sont hélas pas toujours à la hauteur des enjeux de cette responsabilité majeure qui leur est confiée. Manque de compétence, biais cognitif, défense d’intérêts personnels, … peuvent parfois conduire à des décisions irrationnelles et préjudiciables à l’ensemble des parties prenantes.

Michael J. Mauboussin, professeur, auteur à succès et responsable de la recherche chez Morgan Stanley, a compilé dans une étude actualisée fin 2022 l’ensemble de ses travaux sur le sujet. Nous nous sommes inspirés de ses trouvailles pour la rédaction de cet édito.

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L’arroseur arrosé 🌧️

Les frères Lumière – L’arroseur arrosé (1895)

Carl Icahn compte parmi les investisseurs les plus réputés de Wall Street. Il a mené au cours de sa carrière de nombreuses campagnes d’activisme et il est considéré comme un pionnier de ce style d’investissement.

Icahn s’est fait une réputation de raider dans les années 80 après sa prise de contrôle inamicale de la compagnie aérienne Trans World Airlines. Cette opération lui a rapporté près de 500 millions $ (Elle l’a rendu tellement célèbre que le réalisateur Oliver Stone s’en est inspiré pour le personnage principal de son film Wall Street).

On ne compte plus le nombre d’actions médiatiques et judiciaires à l’actif du milliardaire.

En 2008, il s’est lancé dans une procédure contre Motorola, dont il était le 2ème plus gros actionnaire. Il exigeait plus de transparence de la part de la direction concernant l’activité mobile, alors en grande difficulté. Icahn souhaitait également obtenir 4 sièges au conseil de surveillance et un poste de directeur pour l’un de ses fidèles lieutenants.

La même année, il prend une participation importante dans Yahoo et menace peu de temps après de faire révoquer les membres du conseil suite à leur rejet d’une offre de rachat par Microsoft. Il obtiendra finalement un élargissement du board où il siègera jusqu’en octobre 2009, avant de significativement réduire sa position. Pour la petite histoire, Microsoft proposait de racheter Yahoo pour 48 milliards $. Finalement, les actifs de Yahoo seront vendus à Verizon en 2016 pour un montant 10 fois moindre.

En 2013, il tente de faire échouer le LBO (leverage buy out ou rachat avec effet de levier) de la société Dell par son fondateur et Président Michael Dell. Icahn avait alors amassé près de 8,7% du capital du fabricant de matériel informatique.

L’année suivante, il pousse eBay à finaliser le spin-off de PayPal et se lance dans une bataille pour faire nommer l’un de ses proches au sein du board de l’entreprise.

La liste est encore longue, mais ces exemples sont emblématiques du personnage et de son incroyable parcours. Ses succès lui ont permis d’accumuler une fortune estimée jusqu’à environ 20 milliards $.

Icahn est un vieux de la vieille, rodé aux dangers de Wall Street et à son univers impitoyable.

Pourtant, le raider américain a récemment fait face à une attaque sans précédent. Le fonds Hindenburg, spécialisé dans la recherche de fraude et la vente à découvert, a publié fin avril un rapport détonnant sur le holding d’investissement du milliardaire, Icahn Enterprises (IEP).

La sortie du rapport d’Hindenburg a fait l’effet d’une bombe. Le cours de l’action IEP a dégringolé de plus de 50% en quelques jours et Carl Icahn a vu plus de la moitié de sa fortune partir en fumée.

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3 règles d’or de l’investisseur François Rochon (Giverny Capital) ✅

Giverny Capital est une société de gestion canadienne fondée en 1998 par François Rochon. La philosophie d’investissement de cette maison s’inspire de celle de Warren Buffett. Elle repose principalement sur l’analyse fondamentale avec un horizon à long terme.

Nous vous avons peu écrit sur François Rochon et sa philosophie d’investissement en dehors de cet article de 2019. Les lettres annuelles de Giverny Capital sont pourtant riches en enseignements. François Rochon y distille des leçons intemporelles sur la bourse et l’investissement.

Le gérant canadien s’est inspiré des plus grands investisseurs (Buffett bien sûr, mais aussi Benjamin Graham, John Templeton ou encore Peter Lynch). Sa performance est digne de celle de ses mentors avec un retour annualisé de +14,5% sur 30 ans contre +9,0% pour son indice de référence.

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Une bulle peut en cacher une autre ⚠️

[édito proposé à nos abonnés dans notre lettre du mois de mars]

La publication de la lettre annuelle aux actionnaires de Berkshire Hathaway, le conglomérat de Warren Buffett, est toujours un petit évènement dans le monde de la finance. L’oracle d’Omaha aura bientôt 92 printemps, mais ses moindres faits et gestes continuent d’être scrutés par la communauté financière.

Nous vous avons proposé par le passé un résumé de quelques-unes de ses lettres annuelles : 2018, 2019 et 2021 et nous avons écrit une série d’articles sur sa biographie officielle, L’effet boule de neige. La lettre 2022nous a en revanche laissé sur notre faim. Cela dit, après 58 ans à la tête de Berkshire Hathaway (et une performance époustouflante avec un rendement annualisé de +19,8% contre +9,9% pour l’indice S&P 500), difficile de demander à notre cher Warren de continuer de se réinventer et de nous surprendre.

À défaut de vous proposer un résumé du cru 2022 qui aurait été un peu redondant avec ceux des années passées, nous avons souhaité mettre en lumière les dernières publications du fonds GMO, cofondé il y a plus de 40 ans par le célèbre investisseur Jeremy Grantham. Elles nous semblent apporter un éclairage intéressant dans le contexte de marché dans lequel nous nous trouvons.

Début 2021, dans son mémo « Waiting for the last dance »,  Grantham mettait en garde sur une situation de bulle sur de nombreuses classes d’actifs et recommandait de se tenir à l’écart des actions américaines de croissance (nous en parlions dans cet édito). Un message de prudence renouvelé début 2022 dans « Let The Wild Rumpus begin ».

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