Sport Haley transférée aux « Pink Sheet » ! Catastrophe ?

 

D’abord, c’est quoi les « pink sheet » ? Rien d’érotique … rassurez-vous … 

De son vrai nom, Pink Quote, ce système permet d’afficher les transactions de gré à gré. Le nom de pink sheet provient des feuilles roses sur lesquelles étaient publiées les transactions jusqu’il y a quelques années.

Sur ce marché sont négociées les sociétés trop petites ou détenues par trop peu d’actionnaires. La règlementation y est très souple et il n’y a presqu’aucune exigences légales, même pas celle de publier des états financiers audités. 

Les frais de transaction y sont souvent plus élevés que sur un marché règlementé, la liquidité des titres est faible et l’information disponible très réduite et pas toujours fiables. 

Lorsque Sport Haley a annoncé son transfert vers ce marché, son cours a perdu plus de 30 %. Justifié ? 

Reconnaissons que les points évoqués ci-dessus tendent à donner raison à Mr Market. 

La direction de la société a toutefois précisé deux points : 

– le premier est que la décision de delisting et de radiation du Nasdaq a été prise en vue de réduire les coûts de cotations, ceux-ci étant devenus trop élevés en regard de la capitalisation boursière et la taille de l’entreprise. 

– Le deuxième est que cette même direction s’engage, nonobstant ce delisting, à continuer à fournir aux actionnaires des états financiers trimestriels non audités et des états financiers annuels audités. 

Et alors, les chasseurs de daubasses ? Finalement, c’est grave ou pas ce delisting ? 

Examinons la société : 

– l’opération ne modifie en rien l’excelente solvabilité de l’entreprise : les liquidités de l’actif couvrent toujours autant qu’avant l’entièreté des dettes du passif. 

– l’opération ne modifie en rien la valeur « net net » de notre société : au cours de 0,37 usd, nous avons toujours une décote de plus de 90 % par rapport à cette valeur. 

– le « brand » de Sport Haley (que nous ne valorisons d’ailleurs pas dans notre calcul « net net ») n’a pas perdu de sa valeur 

 

Bref, mis à part une négociabilité restreinte, « non non rien n’a changé » comme l’auraient dit les Poppys … et de notre point de vue, cette formidable décote tient suffisamment compte des inconvénients cités ci-dessus … en tout cas dans le cadre de notre portefeuille largement diversifié.

Si vous voulez plus d’infos sur ces fameuses « feuilles roses », rendez vous sur le site officiel de ce marché en cliquant ici.

Frequency Electronics – Que s’est-il passé depuis notre achat ?

Up date du 31 Décembre 2008

Frequencies Electronic

http://www.freqelec.com/

Nous avons acheté, Frequency Electronics , Ticker Yahoo : FEIM
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 2.3558 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 5.4195 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.4347
Son Ratio de Solvabilité était de : 77.94%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 8.3138 $

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 5.2523 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 79.46%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 8.1799$

Nous observons avec cette première mise à jour que l’Actif Net – Net de la société Frequencies Electronics a diminué de 3.08%. son ratio de solvabilité s’améliore de 1.52% et sa valeur D’actif Net Tangible est en baisse de 1.61%.

La raison principale de cette baisse est due à une perte sur l’exercice de 0.19$ par action. Nous soulevons toutefois deux points : les frais de recherche et développement sont supérieurs à la perte de l’exercice et le dernier trimestre s’est clôturé avec un léger bénéfice.

Nous notons également que la société a acheté ses propres actions pour 6.5 millions de USD ou de 0.78$ par action.

Présentation de la société.

La société Frequency Electronics a été fondée en 1961 à Mitchel Field, New york. C’est un des principaux fournisseurs de produits basés sur le temps et les synchronisations et également sur les fréquences (PT &F).
Ces produits sont commercialisés dans les secteurs, Maritime, Aérien, Spatial, avec des plate-forme et des terminaux, pour des applications commerciales, gouvernementales ou militaires.

En 1990, à la suite d’un contrat de défense, Frequencies Electronics, se transforme en société techno, en proposant ses produits pour synchroniser les voix et les données dans des transmissions Vidéo sans fil, pour les plus grand opérateurs mondiaux, aussi bien au sol que dans l’espace avec les satellites.

Frequency Electronic possède 5 centres de productions, sur 3 continents….. Pour l’Amérique du Nord , « Frequency Electronic Communication Inc », « Frequency Electronic governement system Inc », à Mitchel Field, New York et enfin « Frequency Electronic – Zyfer Inc », à Garden Groove, en Californie. Pour l’Europe, « Gillam – Frequency Electronics », à Liège en Belgique. Pour L’Asie « Frequency Electronic -Asie Ltd », situé dans la zone de libre-échange de Tianjin, en Chine.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.42$ par actions, un stock pour 3.53$ par action et des créances commerciales pour 1.57$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 8.21 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.79$ par action, soit un actif Net-Net de 5.41$ par action que nous avons payé 2.35$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stocks à zéro, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité d’environ 25%.

Au 31 décembre 2008
Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.42$ à 0.39$ par action, que le stock est passé de 3.53$ à 3.61$ par action et que les créances commerciales sont passées de 1.57$ à 1.66$ par action.

L’endettement total de la société est passé de 2.79$ à 2.51$ par action.

Nous n’observons donc pas de changement majeur dans le bilan de la société.

Sur le désintérêt des investisseurs pour l’investissement « dans la valeur »

Notre approche « daubasses » peut sans conteste être qualifiée de « value ». Mais au fait, c’est quoi « investissement value » ?

Un investissement « value » consiste à acheter des actifs peu cher, voir très bon marché par rapport à leur valeur intrinsèque. Il peut s’agir évidemment d’actions mais aussi d’autres supports évaluables comme les obligations ou l’immobilier par exemple.

Comme vous le savez, nous avons, dans l’équipe des daubasses, une préférence pour l’investissement en actions (dans un prochain article, nous vous dirons pourquoi) même si nous n’excluons pas nécessairement et de manière automatique les autres formes d’investissement.

Cher lecteur, savez-vous pourquoi nous avons, nous aussi, opté pour l’investissement « value » ? Et bien par cupidité tout simplement. Car un grand nombre d’études a démontré que, lorsqu’un investisseur achète des actions bon marché d’une société négligée par les marchés , il en sera mieux rémunéré pour le risque (apparent) qu’il prend qu’un investisseur qui achète les actions d’une société performante qui faisait déjà partie de celles que tous les investisseurs s’arrachent.

Cela semble logique : il y a plus de risque à investir dans une action dont le cours a été poussé à la hausse en raison d’excellentes perspectives futures qu’il n’y en a à investir dans une société dont le cours a été tellement « matraqué » qu’il ne reflète même plus la valeur de ce qu’elle possède.

Mais alors, pourquoi diable tout le monde n’investit-il pas dans des actions « value », ce qui leur enlèverait leur aspect « value » et donnerait raison à tous ceux qui affirment que les marchés sont efficients ?

– Parce que l’instinct « moutonnier » des investisseurs les conduit à prendre des décisions d’une autre manière qu’en suivant leur raisonnement personnel

– Parce que les médias et les « spécialistes » mettent en avant des sociétés que des évènements à court terme mettent sur le devant de la scène. Selon Warren Buffett : « on paie cher un consensus généralisé ».

– Parce que l’investissement « dans la valeur » nécessite du temps et du travail et que peu d’investisseurs sont prêts à faire les efforts nécessaires à son application : c’est moins astreignant d’étudier la position des chandeliers japonnais ou le modèle économique de Martin Armstrong que de s’abîmer les yeux dans des dizaines de rapports de gestion.

– Parce que les investisseurs reçoivent régulièrement des communications de leur gestionnaire de portefeuille et qu’ils ont toutes les informations financières à portée de la main, ils ne peuvent pas ignorer une mauvaise performance ponctuelle de leur portefeuille. Pour y remédier, ils seront tentés de s’orienter vers des stratégies d’investissement plus rentables à court terme. Or, l’investissement dans la valeur nécessite du temps pour donner la pleine mesure de son potentiel.

– Parce que certains investisseurs sont frappés de snobisme : ça fait plus « classe » d’être actionnaire de Coca Cola que de Vet’Affaires.

Pour toutes ces raisons, l’investissement « value » conserve de belles perspectives à long terme et permet à l’Investisseur Intelligent cher à notre maître Graham de profiter des aubaines et inefficiences des marchés.

Sport Haley – Que s’est-il passé depuis notre achat ?

Update du 31 Décembre

Sport Haley Inc.

http://www.sporthaley.com/

Nous avons acheté, Sport Haley Inc , Ticker Yahoo : SPOR

Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.4120 USD

Au 14 Octobre 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 4.2812 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.0963
Au 14 Octobre 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 108.32%

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 4.2812 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.0963
Son Ratio de Solvabilité était de : 108.32 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 4.4588 $

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 3.5331 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 98.01%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.9413$

Nous observons avec cette première mise à jour de la société Sport Haley, que sont actif Net-Net à diminué de 17.47% que sa solvabilité est en recul de 10.31% et que sa valeur d’Actif Net Tangible a diminué de 11.60%.

Les causes principales de ce recul sont tout d’abord la perte enregistrée sur l’exercice de 0.52$ par action dont des réductions de valeur actées sur les stocks pour 0,14 usd par action.

Présentation de la société.

Sport Haley Inc a été fondée en 1986, à Denver au Colorado, elle s’appelait à l’époque Sundaze. Cette société fabriquait au départ des vêtements spécifiquement pour le golf, et destinés uniquement aux femmes. En 1992, elle élargit sa collection de vêtements de golf aux hommes avec une ligne dénommée Haley. Dans la foulée la société change de nom, pour s’appeler Sport Haley.

Sport Haley Inc a été introduite sur le Nasdaq en 1994.

En 2000, elle signe une licence d’agrément avec la société « Callaway Golf » pour commercialiser aux USA et dans le reste du monde, du matériel de golf, sous le nom de « Ben Hogan », un brand reconnu dans le monde du Golf par les professionnels, du nom du célèbre joueur de Golf Américain né en 1912.

William Ben Hogan (né le 13 août1912 – décédé le 25 juillet 1997) était un joueur de golf professionnel américain et fut l’un des plus grand joueurs de l’histoire du golf.
Né quasiment à la même époque que deux autres golfeurs considérés comme des grands du
XXe siècle, Sam Snead et Byron Nelson, Hogan est également reconnu pour l’influence marquée qu’il eu sur la théorie du swing de golf et la finesse de sa frappe qui fit sa renommée auprès des joueurs et des aficionados du golf.


Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous pouvons dire principalement du cash, pour une valeur de 1.24$ par action, alors que nous avons déboursé 0.41 $ par action. C’est donc une belle illustration sur le fait d’acheter une valeur de 1$, pour 0.33 $ (0.41/1.24). Valeur ne demandant pas la moindre conversion puisqu’il ne s’agit pas d’un produit à transformer en liquidité, mais bien de liquidité proprement dite. Nous avons également sur ces liquidités 48% de marge de sécurité et tout le reste de la société gratuitement. Dont un stock valant 2.60$ par action.

Nous avons donc acheté pour 5.26$ d’actifs courant, duquel nous avons retrancher 0.89 $ de dette total, et nous avons encore légèrement redressé ce chiffre, sur une augmentation des stocks dépassant légèrement nos critères en retranchant 0.09$ par actions, soit un actif net-net de 4.28$ pour le prix de 0.41$

Sport Haley possède également un ratio de solvabilité de 108.32% en date du 26 Octobre 2008. Ce qui signifie que ces fonds propres étaient supérieurs à ses actifs totaux moins sa trésorerie.

Si nous n’excluons pas la faillite de cette société œuvrant dans une activité de niche liée au sport, le golf, nous estimons également son potentiel de redressement très important.

Au 31 décembre 2008

Nous observons que les liquidités sont passées de 1.24$ à 0.71$ par action. Le stock est passé de 2.60$ à 2.99$ par action. Et les créances sont passées de 1.22$ à 0.85$ par action.

Le niveau de rotation des stocks restant supérieur à notre critère, nous avons redressé la valeur d’actif Net-Net de 0.34$ par action.

L’endettement total de Sport Haley est passé de 0.89$ à 0.79$ par action.

Si la crise a effectivement laissé quelques traces dans le bilan de la société, nous pensons malgré tout que sa solvabilité reste très solide.

Investissez avec nous dans les Daubasses !

La situation que nous vivons depuis les débuts de notre club d’investissement, fin novembre 2008, est tout simplement sensationnelle et probablement exceptionnelle. Nous vivons une période nous permettant d’acquérir des actions à des valorisations que nous n’avons jamais connues dans notre vie d’investisseur … et que nous ne connaîtrons peut-être plus d’ici quelques mois, voir quelques années.

C’est en prenant conscience de ce phénomène que notre club a été créé. Pouvoir acheter un si grand nombre de sociétés aussi solvables en payant moins que la valeur de leur fond de roulement net nous a paru être une opportunité unique.

Profiter de cette opportunité était la première raison d’être de notre club. Tester la méthode de l’actif net net a été la deuxième.

Après 5 mois et une surperformance de 50 % par rapport à son indice de référence (le tracker Lyxor© MSCI World, dividendes inclus), nous avons la conviction d’avoir pris la bonne voie. Cette performance, réalisée sur un portefeuille réel, vous avez pu la vivre avec nous : chacune de nos opérations a été détaillée depuis ses débuts (vous pouvez d’ailleurs reconstituer tous nos mouvements en utilisant les archives de notre blog).

Certes, 5 mois est une trop courte période pour tirer des conclusions définitives mais le fait que notre portefeuille était investi sur 32 lignes différentes tend à écarter, au moins en partie, le facteur « chance ».

Ainsi donc, les illustres maîtres Graham, Schloss et consorts avaient raison : les net net, ça marche !

Suite aux très nombreux mails de nos lecteurs, nous voulons donner la possibilité, à tout ceux qui ont subit le « 1929 » du 21ième siècle, en 2008, de profiter des aubaines offertes par Mr Market, en pleine déprime de la subprime.

Comment ? Rejoignez notre nouveau site : nous vous y faisons une proposition des plus alléchantes.

Zhone Technologies – que s’est-il passé depuis notre achat ?

Up Date du 31 Décembre 2008

http://www.zhone.com/

Nous avons acheté, Zhone Technologies , Ticker Yahoo : ZHNE
Le 24 Novembre 2008

Zhone Technologies

A un prix net de frais de : 0.0631 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 0.3257 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.1938
Son Ratio de Solvabilité était de : 72.26 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 0.4632$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 0.2603 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 68 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 0.3943 $

Nous observons avec cette mise à jour que la valeur d’actif Net-Net de la société est en baisse de 20.07%. La solvabilité est en recul de 4.26% et la valeur d’actif Net Tangible en baisse de 14.87%.

Nous estimons que les principales causes de ce recul de l’actif Net-Net et de l’actif Tangible Net consiste en grande partie en une charge, sur le goodwil et a l’exercice 2008 en perte. En fait Zhone technologie à revendu, une filiale du nom de GigaMux…..Si la charge ne provoque pas une sortie de cash, il est évident que la société Zhone Technologies avait payé trop chère cette filiale, cette charge réduisant quand même les actifs de la société et également les fonds propres. Cette opération a entraîné une charge sur le goodwill ou l’écart d’acquisition de 0.47 $ par action et des plus value sur les autres actifs vendus de 0.03 usd . Nous notons enfin que Zhone Technology consacre d’énormes montants en recherche et développement, charges récurrentes certes mais destinées à créer les revenus futurs. Ces frais de R&D s’élèvent à 0,18 usd par action. Faites le compte, cher lecteur, -0,47 + 0,03 – 0,18 = -0,62 … ce qui correspond au montant de la perte nette 2008. Nous pouvons donc conclure qu’hors charges exceptionnelles et investissements dans l’avenir, le résultat de Zhone aurait été à l’équilibre.

Présentation de la société.

La société Zhone Technologies a été fondée en 1999 a Oakland en Californie. C’est un fournisseur mondial de matériel de communication avancé. Il est le leader mondial, du marché à large bande appelé « Malc Loop Carrier » et offre une large gamme de produits offrant de nombreuses applications comme le « VOIP », « IPTV », « Ethernet ».
Zhone Technologies est aussi un pionnier, de la nouvelle catégorie de produits appelés aujourd’hui « transporteurs à large bande en boucle ou BLCs »

La société compte 600 clients ou opérateurs à travers le monde. USA et Canada, pour l’Amérique du Nord, Hong Kong, La Chine et Singapour, pour l’Asie. L’Italie, l’Allemagne, le Royaume Uni et la Suède, pour l’Europe. Dubaï et l’Egypte pour le Moyen Orient. Le Mexique, Porto Rico, la Colombie et le Brésil, pour l’Amérique du Sud.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.29$ par actions, un stock pour 0.24$ par action et des créances commerciales pour 0.20$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 0.79 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.47$ par action, soit un actif Net-Net de 0.32$ par action que nous avons payé 0.06$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stocks à zéro, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Au 31 décembre 2008
Nous observons que les liquidités sont passées de 0.29$ à 0.24$.par action. Les stocks sont passés de 0.24 $ à 0.27$ par action et que les créances commerciales de 0.20 à 0.16$ par action.

L’endettement total est quand à lui passé de 0.47$ à 0.43$ par action.

Nous constatons qu’il n’y a pas à proprement parlé de changement majeur depuis notre achat dans le bilan de Zhone Technologies….Même si la charge sur l’écart d’acquisition, peut être considéré comme une erreur de la direction, le bilan est d’une certaine manière assaini et à notre sens plus solide que lors de notre achat.

 

Nous avons vendu nos titre le 18 mai 2009 à un cours de 0,24 USD, en réalisant une plus-value de +300%.

Bilan général après 5 mois


La quasi-totalité des comptes annuels complets des sociétés que nous détenons en portefeuille est disponible.

Outre les mises à jour individuelles de chacune de nos sociétés que nous vous proposons avec la régularité qui nous caractérise, nous vous présentons les premiers enseignements globaux que nous tirons des 5 premiers mois d’existence du portefeuille « daubasses ».

Ben oui, au club on est comme ça : on aime bien aller au-delà de la superbe performance purement court terme dont nous gratifie le marché et qui n’est, reconnaissons-le, pas sans flatter notre petit ego.

Nous aimons bien, disions-nous, aller au-delà de la performance boursière pure parce que nous pensons que ce n’est pas Mr Market qui détermine si notre raisonnement est correct ou pas mais bien la réalisation des scenarii que nous avions établis pour nos entreprises.

Confrontons-nous donc à cette dure réalité chiffrée …

Le résultat net

Sur ce plan, pas de surprise : nous vous annoncions une perte globale qui a effectivement eu lieu. Vous voyez : nous tenons parole… D’ailleurs seulement 6 des sociétés que nous détenons en portefeuille sont bénéficiaires.

L’Ebitda

Comme nous vous l’expliquions ici, nous préférons utiliser l’excédent brut d’exploitation pour vérifier la viabilité de nos daubasses. Pour les exercices 2008 et 2009, nous nous attendions à un Ebitda négatif de +/- 8 500 euros pour l’ensemble de notre portefeuille. Pour l’année 2008, il se situe finalement à 8 697 euros. Pas tellement loin de notre évaluation qui était, il faut le reconnaître, réalisée à la très grosse louche …

La trésorerie nette

Le 20 février 2009, nous avions évalué la trésorerie nette de l’ensemble des sociétés de notre portefeuille à 11 059 euros. Finalement et paradoxalement, nos sociétés ont amélioré leur position de trésorerie : une gestion plus optimale des stocks et des créances est l’une des raisons ayant permis à la trésorerie nette de passer à 12 580 euros, soit 78 % de notre capital de départ ou 51 % de la valeur du portefeuille au 01/05/2009.

L’actif net net et la valeur d’actif net tangible

Malgré la grave crise économique et financière que nous traversons, la valeur d’actif net net de notre portefeuille, pondérée en fonction de chacune de nos positions, n’a diminué que de 5,8 %. Et tout cela en dépit de pertes comptables impressionnantes … Le rapport cours/actif net net pondéré de notre portefeuille s’établit à 0,32 par rapport à notre investissement de départ et à 0,49 par rapport à sa valeur au 01/05/09.

Et pour l’actif net tangible itou : nous ne subissons qu’une perte de 10,4 %.

Ceci conforte la philosophie de Walter Schloss : les actifs sont plus stables que les bénéfices.

Conclusions

Lors d’une comparaison que nous avions effectué précédemment entre l’Ebit et la trésorerie nette de notre portefeuille, nous avions estimé que nos sociétés pouvaient « tenir » sans appel supplémentaire aux banques ou au marché durant une période de 16 mois.

Une nouvelle comparaison établit une nouvelle échéance à 17 mois (12 580 / 8 697).

– Nous avons établi notre objectif de rendement au niveau de la valeur d’actif net tangible globale de notre portefeuille amputée de 2 X 10 % .

Le 2 janvier, en fonction des données en notre possession à l’époque, notre objectif de cours se situait 266 % au dessus de notre investissement initial. Aujourd’hui, nous devons revoir cet objectif légèrement à la baisse à 245 %. Par rapport à la valeur de notre portefeuille au 01/05/09, nous pouvons donc encore espérer, dans l’état actuel des choses, une appréciation de sa valeur de 120 %.

Coast Distribution – que s’est-il passé depuis de notre achat ?

Update du 31 décembre 2008

Coast Distribution System

http://www.coastdistribution.com/

Nous avons acheté, Coast Distribution System , Ticker Yahoo : CRV
Le 25 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 1.1563 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 6.0454USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.1913
Son Ratio de Solvabilité était de : 55.99%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 7.0024$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 5.2402 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 55.77%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 6.3424 $

Nous observons lors de cette mise à jour que la valeur d’Actif Net-Net a diminué de 13, 31%. La solvabilité de 0.22% et la valeur d’actif Net Tangible de 9.42%.

La principale raison de ce recul modéré de la valeur d’actif net net est la perte de 0,41 USD par action qu’a du supporté la société cette année. Heureusement, la très bonne gestion de son besoin en fond de roulement et l’adaptation rapide des stocks et des créances a permis à la société de maintenir son ratio de solvabilité.

Présentation de la société.

La société Coast Distribution System à été fondée en 1977 a Morgan Hill en Californie. C’est un des plus importants fournisseurs de pièces de rechange et d’accessoires pour les véhicules récréatifs et les bateaux, en Amérique du Nord. La société est également un distributeur de bateaux de plaisance et d’accessoires liés aux bateaux de pêche et de plaisance.

Ces produits principaux adaptés à son activité sont : des antennes, des appareils électriques, des équipements de remorquage, des climatiseurs, des réfrigérateurs, des cuisinières et des groupes électrogènes, des toilettes portables et de la plomberie. Du matériel en acier inoxydable, des sondeurs, des ancres, des gilets de sauvetage et du matériel lié à sécurité maritime, et du matériel de pêche.

Coast Distribution System possède actuellement 13 centres de distribution aux Etats-Unis. Ils sont situés en Californie, Texas, Oregon, Arizona, Colorado, Utah, Indiana, Pennsylvanie, New York, Géorgie, Floride, et le Wisconsin, et 4 centres de distribution au Canada

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.71$ par actions, un stock pour 7.83$ par action et des créances commerciales pour 2.69$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 12.26 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 6.22$ par action, soit un actif Net-Net de 6.04$ par action que nous avons payé 1.15$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue,le stock à 23% de sa valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Au 31 décembre 2008
Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.71$ à 0.42$ par action. Le stock est passé de 7.83$ à 6.90$ par action et les créances commerciales, sont passées de 2.69$ à 2.10$ par action.

L’endettement est passé de 6.22$ à 5.45$ par action.

Nous estimons avec cette première mise à jour de la société Coast Distribution System, que le bilan n’a subit aucun dégât majeur. La solvabilité de la société, moins élevée que la moyenne, du portefeuille « Daubasse » à été maintenue à un niveau très acceptable. Nous pensons également que la direction a alloué le cash-Flow de manière rationnel et d’une certaine manière est parvenue à renforcer le bilan, en réduisant l’endettement. A noter enfin que le cash-flow opérationnel de la société dégagé sur l’année 2008 est près de 10 fois plus élevé qu’en 2007 et le plus élevé de ces 3 dernières années.

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[EDIT du 10 juillet 2015] : nous avons cédé toutes nos actions suite à une OPA lancée par la société LKQ Corporation au prix de 5,50 USD. Nous avons vendus tous nos titres à 5,45 USD, réalisant une plus-value de +190%.

Notre portefeuille est très volatile. Est-ce grave docteur ?

Si vous suivez les actions de notre portefeuille depuis son démarrage, vous avez pu constater la forte volatilité de celui-ci. Des lignes à + 30 % ou – 20 % en un seul jour sont monnaies courantes.

Est-ce à dire que notre portefeuille est risqué ?

Pour des spéculateurs qui ne maîtriseraient pas la vraie valeur des sociétés qu’il a acquises, cette volatilité constituerait effectivement un danger. Le spéculateur cherche à suivre des tendances. Continuer la lecture de Notre portefeuille est très volatile. Est-ce grave docteur ?

Taitron – que s’est -il passé depuis notre achat ?

Up date du 31 Décembre 2008

Traiton

http://www.taitroncomponents.com/

Nous avons acheté, Taitron , Ticker Yahoo : TAIT
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.9222 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 2.6472 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.3483
Son Ratio de Solvabilité était de : 96.95 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.7518$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 2.6909 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 97.39 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.6931$

Nous observons que la valeur d’actif Net-Net de Taitron a augmenté de 1.60%, que sa solvabilité s’est améliorée de 0.44% et que sa valeur d’actif Tangible Net a diminué de 1.56%. Cette légère amélioration ou cette très bonne stabilité est principalement due à la transformation de ces créances clients en liquidité et surtout à la réduction de ces créances fournisseurs, rendu possible par une réduction de ces achats. Tandis que la réduction de l’actif tangible est du principalement à un exercice 2008 en légère perte.

Présentation de la société.

La société Taitron à été fondée en 1989 à Valencia en Californie. C’est un distributeur de composantes électroniques et de services. Ces principaux produits sont des semi-conducteurs, des transistors, des diodes, des redresseurs, des dispositifs optoélectroniques tels que les diodes électroluminescentes, capteurs infrarouges et opto coupleurs, ainsi que des résistances, des condensateurs et inductances.

La société vend ses produits aux États-Unis, Mexique, Brésil, Taiwan, la Chine et le Canada.

Taitron a des alliances stratégiques avec Princeton Technology Corporation et Teamforce Co., Ltd

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.31$ par actions, un stock pour 2.50$ par action et des créances commerciales pour 0.24$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 3.08 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.39 $ par action, soit un actif Net-Net de 2.64$ par action que nous avons payé 0.92$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stocks à seulement 35% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 96.95% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 3.75$

Au 31 décembre 2008
Ces liquidités sont passées de 0.31$ à 0.32$ par action, son stock de 2.50$ à 2.51$ par action et ces créances commerciales de 0.24$ à 0.17$ par action.

Son endettement total est passé de 0.39$ à 0.37$ par action.

Nous estimons que cette première mise à jour de la société Taitron, reste positive. La société en perte de 0.25$ par action en 2007 est parvenue en pleine crise à réduire sa perte 2008 à 0.14$ par action, lui permettant de maintenir un équilibre satisfaisant de son bilan. Avec par exemple et entre autre une excellente solvabilité.

Nous notons aussi la grande prudence de la direction qui n’hésite pas à provisionner, chaque année, des sommes importantes pour des retours de marchandises ou sur la valeur des stocks, ce qui tend à nous rassurer sur la vraie valeur des postes du bilan. Il est à noter d’ailleurs que sans ces provisions successives, Taitron aurait présenté des résultats bénéficiaires en 2007 et à l’équilibre en 2008.

Enfin, pour terminer, nous notons, parmi les actifs immobilisés, de l’immobilier dont la valeur d’acquisition est de 1,16 euros par action. Même s’il s’agit vraisemblablement pour l’essentiel de bâtiments industriels, ce collatéral supplémentaire tout-à-fait tangible augmente encore la très belle marge de sécurité que nous possédons sur cette valeur.

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