Nous copions ci-dessous la question que nous a posée par mail l’un de nos abonnés et ensuite, la réponse que nous tentons d’apporter.
« Bonjour,
Je suis un fervent adepte de votre approche sur le fond, mais j’aimerai vous challenger sur quelques points : […]
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Comme vous le savez, cher lecteur, les comptes et bilans des sociétés dans lesquelles nous investissons constituent le centre de nos décisions d’achat et de vente.
Cependant, certains d’entre vous nous reprochent, parfois, d’accorder trop de confiance aux chiffres publiés.
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Nous avons, dans nos watching list, plusieurs jolies sociétés relativement bon marché. Mais vous nous connaissez, cher lecteur : « relativement bon marché », c’ est trop cher pour nous.
Malgré tout, certaines d’entre elles nous font de l’oeil et l’affaire nous semble bien tentante. L’une d’elles en particulier a retenu toute notre attention. Il s’agit d’une société qui n’a jamais généré de perte depuis son introduction en bourse et qui présentait même régulièrement, jusqu’il y a 3 ans, un ROE de +/- 15 % avec une décote substantielle sur ses fonds propres. Malheureusement, au cours actuel, Mr Market valorise cette société +/- 25 % au dessus de sa VANN et 10 % au dessus de sa VANE. […]
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Voici venu le moment, cher lecteur, de vous dévoiler le nom de la société masquée n°8 de notre portefeuille. Certains parmi vous l’avaient deviné : il s’agit de Gevelot. Nous vous proposons ci-dessous l’analyse que nous avions mis à disposition de nos abonnés au moment de notre achat. Attention, elle date du mois de novembre et doit donc être adaptée en fonction des évènements survenu depuis lors et notamment un deuxième semestre qui a surpris agréablement.
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Depuis quelques temps, nous suivons l’action BP en nous demandant si elle ne deviendrait pas une bonne occasion d’acheter une « blue ship pétrolière » à bon prix.
Le raisonnement que nous tenons pour acheter est le suivant : au 31/03, les fonds propres sont de 104.079. Les intangibles représentent 12.675. Les coûts maximaux que nous avons entendus citer concernant la catastrophe pétrolière tournent autour de 50.000. Avant Impôts, la société génère un bénéfice de +/- 25.000. […]
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Comme promis, nous allons vous donner un exemple concret de la manière dont nous établirions les différentes valeurs que nous vous avons exposées au cours de ces dernières semaines.
Le cas choisi est Vet’Affaires : c’est la société de notre portefeuille qui « parle » sans doute le plus à la majorité de nos lecteurs.
Pour rappel, Vet’Affaires est une chaîne de distribution de vêtements active dans le « hard discount ». Créé en 1987, le groupe comptait, au 31/12, 94 magasins situés en France. Jusque début 2010, son organisation reposait sur un modèle assez original : chaque magasin appartient pour 25 % à ses gérants, le solde étant propriété de Vet’Affaires. Cette structure permet une compression des frais et une grande souplesse dans les heures d’ouvertures des magasins de par le statut « indépendant » des gérants. Ce statut « indépendant » a cependant failli être remis en cause en raison de nombreux procès engagé par d’anciens gérants contre la société qui réclamaient les mêmes avantages que les salariés. […]
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Cette semaine, nous avons vendu ce jour notre ligne en RCM Techno. Cette société, parmi les plus anciennes de notre portefeuille, vient de faire l’objet d’une proposition d’OPA. Le prix proposé par l’acquéreur était de 5,20 usd mais la direction de RCM a rejeté l’offre.
Prudemment, nous avions placé un stop loss assez serré pour éventuellement suivre la hausse si une surenchère était faite mais également préserver nos gains : la société cotait à présent au dessus de son actif net tangible et, sans collatéral tangible, nous restions évidemment très prudent.
Très vite, notre stop a « sauté » et nous avons vu partir nos actions RCM à un prix tout de même presque cinq fois supérieur à notre coût d’achat. Voici un nouvel exemple d’actifs sous employés qui peuvent, malgré tout et à condition de ne pas les avoir payé trop cher, procurer quelques satisfactions à leurs heureux propriétaires.
Nous avons réinvesti nos liquidités dans trois sociétés déjà en portefeuille et qui présentent, selon nous, encore un bon potentiel : la société Winland Electronics qui, en plus d’une petite décote sur son actif courant, présente un bon collatéral immobilier ainsi que dans deux autres sociétés, masquées celles-là.
Bien entendu, nos abonnés ont été tenus au courant « en temps réel » du détail de ces opérations.
Voici donc, cher lecteur, à la demande générale, le 3e volet traitant de la manière dont nous définissons « l’avantage concurrentiel durable » ou « franchise ».
Précédemment, nous vous avons expliqué la manière dont, selon nous, il convient d’aborder une franchise et ensuite nous avons exposé des éléments qui sont certes importants mais qui ne nous semblent pas constituer à eux seuls une franchise.
Dans cette troisième partie, nous allons tenter de vous expliquer les 4 types de franchise les plus évidents ainsi que leur force et leur niveau de persistance dans le temps. Ces deux derniers points doivent, à notre avis, vous permettre d’essayer de les valoriser. […]
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Dans la série « saga de l’été », nous vous présentons, cher lecteur, la suite de nos élucubrations concernant les avantages compétitifs durables ou « franchise ».
Dans cette deuxième partie, nous allons commencer par aborder les clichés qui sont généralement véhiculés sur une franchise. Mais que nous jugeons insuffisants. Nous prendrons à chaque fois des exemples qui nous semblent évident. […]
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Flo, un de nos lecteurs, nous posait il y a peu la question suivante : « j’ai du mal à comprendre la notion d’amortissement??Je sais que c’est la prise en compte de perte de valeur d’un bien mais concrètement je n’arrive pas à cerner son utilité. Si vous pouvez m’expliquer cette notion ce serait instructif pour moi débutant de comprendre votre approche. »
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Nous sommes conscients, cher lecteur, que cela sonne un peu comme une chanson paillarde en plein milieu d’une sonate pour clavecin de Jean-Sébastien Bach. Le pire, si l’on peut dire, c’est que pour une fois, nous ne nous adressons pas à l’ensemble de nos lecteurs avec ce petit texte, mais à une petit frange particulière qui semble vouloir nous transformer en géométridé phosphorescent capable de transformer d’un battement d’aile un petit rêve anodin en un gigantesque « Dance Floor » boosté à la lumière stroboscopique d’une pompe à Euros !
[…]
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Plusieurs lecteurs nous ont posé dernièrement cette question.
Comme toujours, nous aimons à rappeler tout d’abord que nous ne conseillons rien à personne. Tout juste pouvons-nous dire si oui ou non nous serions tentés de prendre telle ou telle action en portefeuille.
Ceci dit, nous avons été un peu étonnés d’un tel engouement pour cette société …jusqu’à ce que nous en comprenions la raison : lorsque nous prenons les chiffres tels qu’ils sont publiés par MSN ou d’autres bases de données gratuites, la société répond bel et bien et de manière flamboyante au label « daubasse » avec un potentiel extraordinaire. […]
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Nous poursuivons, cher lecteur, notre « saga » portant sur les méthodes de valorisation des sociétés et, faisant suite à notre dernier post, nous abordons à présent le cas des sociétés « détenant un gros avantage sur la concurrence, un avantage compétitif tel que les concurrents pourraient « s’y casser les dents » ».
La franchise pose, selon nous, deux problèmes majeurs à l’investisseur : tout d’abord la comprendre et ensuite la valoriser. Cela semble logique de dire que sans la comprendre, il est difficile de la valoriser. Et pourtant, nous avons souvent observé, sur nous même d’abord, puis sur d’autres investisseurs que plus les chiffres de la société sont jugés excellents, plus le produit est connu, et plus cela à duré dans le temps, moins on prend la peine de comprendre la franchise, voir les franchises que possède une société. L’investisseur se contente alors de quelques chiffres et d’une projection souvent linéaire dans le temps, pour trouver la valeur et en déduire qu’il a fait une excellente affaire en acquérant une entreprise qui va dominer son secteur pour les siècles à venir.
Croire qu’une franchise qui a duré 10-20 voir 30 ans est éternelle, c’est le chant de sirènes que l’investisseur aime entendre, mais qui peut également, ne rien lui faire gagner et même aussi, lui être fatal. […]
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Nous sommes au regret de vous annoncer la fin de la liste PEA. Le nombre de sociétés répondant à nos critères est tombé à 7, seulement, rendant impossible un minimum de diversification.
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