Bilan général après 5 mois


La quasi-totalité des comptes annuels complets des sociétés que nous détenons en portefeuille est disponible.

Outre les mises à jour individuelles de chacune de nos sociétés que nous vous proposons avec la régularité qui nous caractérise, nous vous présentons les premiers enseignements globaux que nous tirons des 5 premiers mois d’existence du portefeuille « daubasses ».

Ben oui, au club on est comme ça : on aime bien aller au-delà de la superbe performance purement court terme dont nous gratifie le marché et qui n’est, reconnaissons-le, pas sans flatter notre petit ego.

Nous aimons bien, disions-nous, aller au-delà de la performance boursière pure parce que nous pensons que ce n’est pas Mr Market qui détermine si notre raisonnement est correct ou pas mais bien la réalisation des scenarii que nous avions établis pour nos entreprises.

Confrontons-nous donc à cette dure réalité chiffrée …

Le résultat net

Sur ce plan, pas de surprise : nous vous annoncions une perte globale qui a effectivement eu lieu. Vous voyez : nous tenons parole… D’ailleurs seulement 6 des sociétés que nous détenons en portefeuille sont bénéficiaires.

L’Ebitda

Comme nous vous l’expliquions ici, nous préférons utiliser l’excédent brut d’exploitation pour vérifier la viabilité de nos daubasses. Pour les exercices 2008 et 2009, nous nous attendions à un Ebitda négatif de +/- 8 500 euros pour l’ensemble de notre portefeuille. Pour l’année 2008, il se situe finalement à 8 697 euros. Pas tellement loin de notre évaluation qui était, il faut le reconnaître, réalisée à la très grosse louche …

La trésorerie nette

Le 20 février 2009, nous avions évalué la trésorerie nette de l’ensemble des sociétés de notre portefeuille à 11 059 euros. Finalement et paradoxalement, nos sociétés ont amélioré leur position de trésorerie : une gestion plus optimale des stocks et des créances est l’une des raisons ayant permis à la trésorerie nette de passer à 12 580 euros, soit 78 % de notre capital de départ ou 51 % de la valeur du portefeuille au 01/05/2009.

L’actif net net et la valeur d’actif net tangible

Malgré la grave crise économique et financière que nous traversons, la valeur d’actif net net de notre portefeuille, pondérée en fonction de chacune de nos positions, n’a diminué que de 5,8 %. Et tout cela en dépit de pertes comptables impressionnantes … Le rapport cours/actif net net pondéré de notre portefeuille s’établit à 0,32 par rapport à notre investissement de départ et à 0,49 par rapport à sa valeur au 01/05/09.

Et pour l’actif net tangible itou : nous ne subissons qu’une perte de 10,4 %.

Ceci conforte la philosophie de Walter Schloss : les actifs sont plus stables que les bénéfices.

Conclusions

Lors d’une comparaison que nous avions effectué précédemment entre l’Ebit et la trésorerie nette de notre portefeuille, nous avions estimé que nos sociétés pouvaient « tenir » sans appel supplémentaire aux banques ou au marché durant une période de 16 mois.

Une nouvelle comparaison établit une nouvelle échéance à 17 mois (12 580 / 8 697).

– Nous avons établi notre objectif de rendement au niveau de la valeur d’actif net tangible globale de notre portefeuille amputée de 2 X 10 % .

Le 2 janvier, en fonction des données en notre possession à l’époque, notre objectif de cours se situait 266 % au dessus de notre investissement initial. Aujourd’hui, nous devons revoir cet objectif légèrement à la baisse à 245 %. Par rapport à la valeur de notre portefeuille au 01/05/09, nous pouvons donc encore espérer, dans l’état actuel des choses, une appréciation de sa valeur de 120 %.

Coast Distribution – que s’est-il passé depuis de notre achat ?

Update du 31 décembre 2008

Coast Distribution System

http://www.coastdistribution.com/

Nous avons acheté, Coast Distribution System , Ticker Yahoo : CRV
Le 25 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 1.1563 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 6.0454USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.1913
Son Ratio de Solvabilité était de : 55.99%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 7.0024$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 5.2402 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 55.77%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 6.3424 $

Nous observons lors de cette mise à jour que la valeur d’Actif Net-Net a diminué de 13, 31%. La solvabilité de 0.22% et la valeur d’actif Net Tangible de 9.42%.

La principale raison de ce recul modéré de la valeur d’actif net net est la perte de 0,41 USD par action qu’a du supporté la société cette année. Heureusement, la très bonne gestion de son besoin en fond de roulement et l’adaptation rapide des stocks et des créances a permis à la société de maintenir son ratio de solvabilité.

Présentation de la société.

La société Coast Distribution System à été fondée en 1977 a Morgan Hill en Californie. C’est un des plus importants fournisseurs de pièces de rechange et d’accessoires pour les véhicules récréatifs et les bateaux, en Amérique du Nord. La société est également un distributeur de bateaux de plaisance et d’accessoires liés aux bateaux de pêche et de plaisance.

Ces produits principaux adaptés à son activité sont : des antennes, des appareils électriques, des équipements de remorquage, des climatiseurs, des réfrigérateurs, des cuisinières et des groupes électrogènes, des toilettes portables et de la plomberie. Du matériel en acier inoxydable, des sondeurs, des ancres, des gilets de sauvetage et du matériel lié à sécurité maritime, et du matériel de pêche.

Coast Distribution System possède actuellement 13 centres de distribution aux Etats-Unis. Ils sont situés en Californie, Texas, Oregon, Arizona, Colorado, Utah, Indiana, Pennsylvanie, New York, Géorgie, Floride, et le Wisconsin, et 4 centres de distribution au Canada

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.71$ par actions, un stock pour 7.83$ par action et des créances commerciales pour 2.69$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 12.26 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 6.22$ par action, soit un actif Net-Net de 6.04$ par action que nous avons payé 1.15$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue,le stock à 23% de sa valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Au 31 décembre 2008
Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.71$ à 0.42$ par action. Le stock est passé de 7.83$ à 6.90$ par action et les créances commerciales, sont passées de 2.69$ à 2.10$ par action.

L’endettement est passé de 6.22$ à 5.45$ par action.

Nous estimons avec cette première mise à jour de la société Coast Distribution System, que le bilan n’a subit aucun dégât majeur. La solvabilité de la société, moins élevée que la moyenne, du portefeuille « Daubasse » à été maintenue à un niveau très acceptable. Nous pensons également que la direction a alloué le cash-Flow de manière rationnel et d’une certaine manière est parvenue à renforcer le bilan, en réduisant l’endettement. A noter enfin que le cash-flow opérationnel de la société dégagé sur l’année 2008 est près de 10 fois plus élevé qu’en 2007 et le plus élevé de ces 3 dernières années.

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[EDIT du 10 juillet 2015] : nous avons cédé toutes nos actions suite à une OPA lancée par la société LKQ Corporation au prix de 5,50 USD. Nous avons vendus tous nos titres à 5,45 USD, réalisant une plus-value de +190%.

La volatilité : ami ou ennemi de l’investisseur ?

Notre portefeuille est très volatile. Est-ce grave docteur ?

Si vous suivez les actions de notre portefeuille depuis son démarrage, vous avez pu constater la forte volatilité de celui-ci. Des lignes à +30% ou -20% en un seul jour sont monnaies courantes.

Est-ce à dire que notre portefeuille est risqué ?

Pour des spéculateurs qui ne maîtriseraient pas la vraie valeur des sociétés qu’il a acquises, cette volatilité constituerait effectivement un danger. Le spéculateur cherche à suivre des tendances. Continuer la lecture de La volatilité : ami ou ennemi de l’investisseur ?

Taitron – que s’est -il passé depuis notre achat ?

Up date du 31 Décembre 2008

Traiton

http://www.taitroncomponents.com/

Nous avons acheté, Taitron , Ticker Yahoo : TAIT
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.9222 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 2.6472 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.3483
Son Ratio de Solvabilité était de : 96.95 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.7518$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 2.6909 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 97.39 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 3.6931$

Nous observons que la valeur d’actif Net-Net de Taitron a augmenté de 1.60%, que sa solvabilité s’est améliorée de 0.44% et que sa valeur d’actif Tangible Net a diminué de 1.56%. Cette légère amélioration ou cette très bonne stabilité est principalement due à la transformation de ces créances clients en liquidité et surtout à la réduction de ces créances fournisseurs, rendu possible par une réduction de ces achats. Tandis que la réduction de l’actif tangible est du principalement à un exercice 2008 en légère perte.

Présentation de la société.

La société Taitron à été fondée en 1989 à Valencia en Californie. C’est un distributeur de composantes électroniques et de services. Ces principaux produits sont des semi-conducteurs, des transistors, des diodes, des redresseurs, des dispositifs optoélectroniques tels que les diodes électroluminescentes, capteurs infrarouges et opto coupleurs, ainsi que des résistances, des condensateurs et inductances.

La société vend ses produits aux États-Unis, Mexique, Brésil, Taiwan, la Chine et le Canada.

Taitron a des alliances stratégiques avec Princeton Technology Corporation et Teamforce Co., Ltd

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.31$ par actions, un stock pour 2.50$ par action et des créances commerciales pour 0.24$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 3.08 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.39 $ par action, soit un actif Net-Net de 2.64$ par action que nous avons payé 0.92$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stocks à seulement 35% de leur valeur inscrite au bilan, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Son Ratio de solvabilité était de 96.95% au 30 Juin 2008 et sa valeur d’Actif Tangible était de 3.75$

Au 31 décembre 2008
Ces liquidités sont passées de 0.31$ à 0.32$ par action, son stock de 2.50$ à 2.51$ par action et ces créances commerciales de 0.24$ à 0.17$ par action.

Son endettement total est passé de 0.39$ à 0.37$ par action.

Nous estimons que cette première mise à jour de la société Taitron, reste positive. La société en perte de 0.25$ par action en 2007 est parvenue en pleine crise à réduire sa perte 2008 à 0.14$ par action, lui permettant de maintenir un équilibre satisfaisant de son bilan. Avec par exemple et entre autre une excellente solvabilité.

Nous notons aussi la grande prudence de la direction qui n’hésite pas à provisionner, chaque année, des sommes importantes pour des retours de marchandises ou sur la valeur des stocks, ce qui tend à nous rassurer sur la vraie valeur des postes du bilan. Il est à noter d’ailleurs que sans ces provisions successives, Taitron aurait présenté des résultats bénéficiaires en 2007 et à l’équilibre en 2008.

Enfin, pour terminer, nous notons, parmi les actifs immobilisés, de l’immobilier dont la valeur d’acquisition est de 1,16 euros par action. Même s’il s’agit vraisemblablement pour l’essentiel de bâtiments industriels, ce collatéral supplémentaire tout-à-fait tangible augmente encore la très belle marge de sécurité que nous possédons sur cette valeur.