Nous avons fait l’acquisition de titres VirnetX Holding pour le Portefeuille daubasses 2 le 4 novembre 2022 au cours de 1,24 USD.

Cette société américaine est une daubasse en bonne et due forme. Lors de notre achat, elle affiche une décote de près de 50% sur la VANT (Valeur d’Actif Net Tangible), de 44% sur la VANN (Valeur d’Actif Net Net) et de 29% sur sa valeur triple-net.

Cette daubasse ne réalise quasiment aucun chiffre d’affaires, mais elle est assise sur une montagne de cash (1,74 USD par titre) après avoir gagné un procès face à Apple. Elle dispose par ailleurs de plusieurs centaines de brevets et affiche un ratio technologique de 35%.

Le 30 mars, la société annonce le versement d’un dividende exceptionnel de 1 USD par action. Le cours s’est envolé suite à cette nouvelle et nous avons cédé nos titres au cours de 2,25 USD, au-delà de notre objectif de vente (2,17 USD).

Cette opération s’est soldée par un gain de +81% en dollars et de +61% en euros.

La suite de l’histoire est rocambolesque. À retrouver en accès libre sur le forum :

VirnetX Holding sur le forum daubasses

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Nous avons fait l’acquisition de titres Ihara Science pour le Portefeuille daubasses 2 le 19 octobre 2022 au cours de 2 250 JPY. Cet achat s’est inscrit dans le cadre du remaniement de la poche nippone du portefeuille (cf. notre édito Tsunami dans le Portefeuillle daubasses 2).

Ihara Science cochait bien entendu nos 2 nouveaux critères pour le Japon (flottant supérieur à 50% et capitalisation boursière supérieur à 100 M USD). La société répondait également à nos critères RAPP grâce à des fondamentaux solides (marge opérationnelle de +17% et retour sur fonds propres de 12%, en moyenne sur 8 ans) et à une situation financière rassurante avec un ratio de solvabilité de 109%. Cerises sur le gâteau : un savoir-faire technique et la présence de deux fonds activistes au capital.

Le titre a enchainé les bonnes publications, mais c’est finalement une offre de rachat par le management (MBO) qui a fait bondir le titre de +30% début février. Nous avons jugé cette offre bien maigre au regard des fondamentaux de l’entreprise et de notre objectif de cours, mais nous nous somme résignés à vendre nos titres le 17 mars après que le fonds activiste Nippon Value Fund a publié un communiqué pour soutenir l’offre en l’état (2 980 JPY par action).

Cette cession a également été l’occasion d’augmenter notre poche de liquidités dans une période tourmentée sur les marchés.

La vente de la ligne s’est soldée par un gain de +31,5% en devise et de +36,6% en euros en l’espace de tout juste 5 mois.

Notre analyse de la société (publiée initialement en décembre 2020 alors que la société s’échangeait à un cours de 1 606 JPY) et la file dédiée sont à retrouver dans la partie publique du forum.

>> Ihara Science sur le forum

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Nous avons acheté des titres KG intelligence pour le Portefeuille daubasses 2 le 26 février 2021 au cours de 299 JPY. Cette société opère dans le secteur de l’édition de magazines.

Lors de notre achat, KG Intelligence est une triple-net ce qui signifie que le marché nous propose le titre à un prix inférieur à la trésorerie nette de l’ensemble du passif. Cette décote extrême s’explique par les difficultés opérationnelles de l’entreprise qui affiche 3 exercices déficitaires consécutifs.

Notre daubasses nipponne a finalement retrouvé le chemin de la rentabilité. Aux dernières nouvelles (résultats du 3^ème trimestre à fin novembre), le bénéfice 2022/2023 était attendu à 45 JPY (PER = 8x). Plutôt pas mal sachant qu’il était de 10 JPY un an plus tôt et de -53 JPY pour l’exercice 2021/2020. La société est par ailleurs toujours assise sur des montagnes de liquidités (678 JPY par action = près de 2x le cours actuel).

Notre objectif de cours n’a pas été atteint, mais suite à une évolution de notre process pour le Japon, nous avons cédé notre ligne le 19 octobre 2022 au cours de 374 JPY. Cette opération s’est soldée par un gain de +25% en devises et de +8% en euros (dividendes inclus) en 1 an et 8 mois.

L’analyse de l’action et l’ensemble du sujet sont à retrouver dans la partie publique du forum.

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