Archives de catégorie : Les incontournables

Ne passez pas à côté de ces articles majeurs

Foncier coté, faut-il foncer ? 🏢

[édito proposé à nos abonnés dans la lettre de février]

Nous vous avons présenté en décembre un panorama des pure player de la promotion immobilière en France. Dans la continuité de cette étude, nous nous sommes penchés sur le cas des foncières françaises.

Les dernières années n’ont pas été faciles pour les acteurs du secteur. La crise sanitaire a plongé les foncières de centres commerciaux dans la tourmente. Le développement rapide du télétravail a rebattu les cartes de l’immobilier de bureaux. Pour ne rien arranger, la remontée brutale des taux d’intérêt vient peser sur les comptes de ces sociétés qui ont largement recours à l’endettement et dont la valeur du patrimoine est sensible à l’évolution des taux.

Les foncières cotées se retrouvent ainsi bradées avec une décote moyenne de l’ordre de 30% sur leur ANR (Actif Net Réévalué). Faut-il y voir une opportunité d’investissement ? Quels sont les acteurs les plus prometteurs et ceux à éviter ? Notre avis dans cet édito.

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Bas les masques – Nippon Pillar Packing 🎭

Nous avons fait l’acquisition de titres Nippon Pillar Packing (6490) pour le Portefeuille daubasses 2 le 1ernovembre 2022 au cours de 2 441 JPY.

Nippon Pillar Packing est une société industrielle japonaise spécialisée dans les équipements de contrôle et de prévention des fuites de fluide (eau, pétrole, gaz toxiques, produits chimiques, …). Ses produits de haute technologie trouvent des applications dans de nombreux secteurs d’activité, de la production de semi-conducteurs à l’informatique, en passant par la prévention des risques sismiques dans le secteur de la construction.

En achetant des titres Nippon Pillar Packing, nous nous sommes exposés indirectement à l’industrie des semi-conducteurs via une entreprise en croissance avec un bilan très solide (notre ratio de solvabilité maison était supérieur à 100%). Le titre était par ailleurs très bon marché. Lors de notre achat, la société ne se payait que 7x son résultat net. 

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Promotion immobilière, des opportunités ? 🏗️

[édito proposé à nos abonnés dans la lettre de décembre 2023]

Le resserrement monétaire a plongé le secteur de la construction dans une crise majeure. La montée en flèche des taux d’intérêt et le durcissement des conditions d’accès au crédit ont conduit à un ralentissement brutal des ventes de logement neufs. Face à cette conjoncture fortement dégradée, les promoteurs immobiliers sont sous pression et le nombre de défaillances s’envole. Près d’une centaine d’entreprises du secteur ont fait l’objet d’une procédure collective sur les dix premiers mois de 2023 [contenu réservé aux abonnés].

Les gros acteurs cotés sont également dans la tourmente. Beaucoup d’entre eux ont vu leur cours de bourse dévisser en 2023. Dans l’ensemble, les résultats du 1er semestre n’ont pas été catastrophiques en raison de l’inertie propre au secteur, mais le ralentissement des réservations et des mises en chantier pèsera inévitablement sur les comptes des exercices à venir.

Dans ce contexte de confiance en berne, nous avons réalisé un comparatif de quelques-uns des principaux acteurs de la cote parisienne. Nous avons retenu les promoteurs Bassac, Kaufman & Broad, Nexity, Réalités, ainsi qu’Hexaom, leader français de la construction de maisons individuelles. Il y a d’autres acteurs de taille sur ce marché, mais il s’agit soit de groupes tirant l’essentiel de leurs revenus d’une activité de foncière (Altarea, Icade, …), ce qui rend toute comparaison plus difficile, soit de filiales de conglomérats (Bouygues, Vinci, Eiffage, …). Nous avons privilégié les pure players.

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Bas les masques – Hammond Manufacturing 🎭

Nous avons fait l’acquisition de titres Hammond Manufacturing pour le Portefeuille daubasses 2 le 19 décembre 2018 au cours de 1,88 CAD.

Hammond Manufacturing est une entreprise canadienne fondée en 1917. Elle fabrique et commercialise à travers le monde des boîtiers électriques et électroniques, ainsi que des racks et armoires électriques ou encore des électro-aimants. Robert Hammond, petit-fils du fondateur, tient les rênes de l’entreprise.

Lors de notre achat, la société n’affichait pas une décote suffisante sur sa VANN (Valeur d’Actif Net-Net) pour cocher la case net-net (14% de décote alors que nous exigeons 30% au minimum). Elle disposait en revanche d’un beau patrimoine immobilier et pouvait prétendre au titre de net-estate (43% de décote sur la VANE = Valeur d’Actif Net Estate).

Le marché avait délaissé cette action en raison de sa faible rentabilité chronique et peut-être aussi du fait de la détention par le dirigeant d’actions avec des droits de vote préférentiels.

Toujours est-il que notre ex-daubasse a toujours été rentable ces 5 dernières années et qu’elle a vu ses fonds propres tangibles progresser de manière régulière ce qui nous a conduit à revoir notre objectif de cours à la hausse à 18 reprises (à chaque publication trimestrielle) ! Notre dernier objectif de cours sur la valeur était de 7,93 CAD contre un objectif initial de 4,40 CAD.

Conformément à notre process, nous avons vendu nos titres le 14 août après que notre objectif de cours a été dépassé. En tenant compte des dividendes perçus sur la période (31,5 CAD), la performance de cette ligne ressort à +348% en euros et +329% en dollars canadiens (effet de change favorable).

Cette société industrielle achetée au rabais nous a permis de multiplier notre investissement par 4,5x en 4 ans et 8 mois. Le rendement annualisé est de +38% en euros.

L’analyse de la société et l’ensemble du suivi sont désormais en accès libre sur le forum.


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