« Le succès en bourse ne nécessite pas des actions « glamour » ou des marchés haussiers. Pour nous les actions affreuses étaient souvent magnifiques. Si notre portefeuille avait fière allure c’est que nous avions mal fait notre travail. »
John NEFF, gérant du Windsor Fund de 1964 à 1995
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Quel rendement pouvons-nous espérer de notre portefeuille ?
Les sociétés que nous avons acquises pour constituer notre portefeuille sont très fortement sous évaluées, de cela nous avons la conviction.
Est-ce à dire que nous en retirerons un rendement appréciable ?
Pour répondre à cette question, nous devons nous demander quelle serait la somme que serait prêt à payer un acheteur pour l’ensemble de l’entreprise dans des conditions de marché normales.
A notre avis, le prix minimum que débourserait un acquéreur pour l’entièreté d’une de nos entreprises serait sa Valeur d’Actif Net Tangible (= VANT).
Nous avons vu dans un de nos billets d’analyse financière que l’actif net d’une société est représenté par la valeur de la totalité de son actif moins la totalité de ses dettes.
L’actif net tangible est une notion un peu plus stricte qui reprend la valeur d’actif net de laquelle on déduit les actifs « que l’on ne peut pas toucher » c’est-à-dire le goodwill et les immobilisations incorporelles.
Il s’agit donc d’une valeur très prudente. En effet, une autre approche serait d’analyser le prix que pourrait payer l’acquéreur d’une entreprise sans avantage compétitif particulier. Il s’agirait de la valeur de renouvellement de l’actif. Celle-ci est bien supérieure à la valeur d’actif net tangible.
Nous avons calculé la valeur d’actif net tangible pondérée de l’ensemble de notre portefeuille et rapporté cette valeur au coût d’acquisition de nos actions : la valeur d’actif net tangible est 4,5 X supérieur à nos prix de revient.
Nous avons ensuite estimé que 10 % de nos sociétés allaient disparaître et connaître la faillite. Nous avons également estimé que les sociétés « survivantes » allaient connaître en moyenne une baisse de la valeur de leur actif net tangible de 10 autres pourcents. Ces deux décotes laissent à notre portefeuille un potentiel d’appréciation de 266 % …
Il y a cependant un point que nous ne pouvons déterminer, c’est celui de savoir quand Mr Market connaîtra la fin de sa crise de maniaco-dépressivité.
- Sera-ce dans 20 ans ? Dans ce cas, notre rendement sera de 6,7 % par an
- Sera-ce dans 10 ans ? Dans ce cas, notre rendement sera de 13,9 % par an
- Sera-ce dans 5 ans ? Dans ce cas, notre rendement sera de 29,6 % par an
- Sera-ce dans 3 ans ? Dans ce cas, notre rendement sera de … 54 % par an.
Bon évidemment il faut prendre ce raisonnement « cum grano salis » : il ne s’agit que d’un scénario, nous avons une conviction raisonnable qu’il pourrait se dérouler de cette manière mais ce ne sont que les joyeux boursicoteurs d’un club d’investissement qui l’écrivent, pas Benjamin Graham ou Warren Buffett …
Nos meilleurs voeux pour 2009
Bonne Année 2009 à tous nos lecteurs… et à leur famille ! 🙂
— Plus-values, dividendes, richesses et bonne santé financière à vous —
Telestone Technologies
Le 24 Novembre 2008
Telestone Technologies
Nous avons acheté, Telestone Technologies , Ticker Yahoo : TSTC
Le 24 Novembre 2008
A un prix net de frais de : 0.9776 USD
Au 14 Août 2008 : Son actif Net-Net s’élevait à 3.6117 USD
Le Ratio Net-Net est donc de : 0.2707
Au 14 Août 2008 : son ratio de solvabilité s’élevait à : 68.41%
Présentation de la société
La société Telestone Technologies à été fondée en 1985 à Bejing en Chine. C’est une société de haute technologie commercialisant du matériel et offrant des services pour l’industrie des communications sans fil.
La société compte deux centres techniques de recherches et développement et 26 bureaux à travers la chine offrant un service technique ou des solutions d’intégration.
Telestone Technologies détient les droits de propriétés intellectuels sur plus de 400 produits dans 8 séries différentes.
Ses principaux clients sont China Mobile, China Telecom, China Netcom, Ericsson, Alcatel – Lucent.
Qu’avons-nous acheté dans cette société ?
Nous avons principalement acheté des créances commerciales pour 4.96$ par action, un stock pour 0.74$ par action et des liquidités pour 0.46$ par action.
En fait un actif courant pour une valeur de 6.61 $ par action duquel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.53$ par action, nous avons également ajusté, cette valeur Net-Net en déduisant 0.02$ par action sur la rotation des stock et également 0.45$ par action sur une augmentation de créances selon nos critères, soit un actif Net-Net de 3.6117$ par action que nous avons payé 0.97$ par action.
Nous notons deux choses sur cette société, la première est que Telestone Technologies à dégagé un profit net de 0.25$ par action dans ces résultats semestriels publiés le 14 Août 2008… Cette société est donc en situation bénéficiaire actuellement, ce qui n’est forcément pas le cas des sociétés en portefeuille et ensuite que le marché évalue ces créances commerciales à 30% de leur valeurs inscrite dans son bilan actuellement.
Son Ratio de solvabilité était de 68.41% au 5 août 2008