[édito proposé à nos abonnés dans la lettre de décembre 2025]
À l’approche de la fin d’année, et avec elle l’heure des bilans, nous nous sommes plongés dans les reportings de trois maisons françaises réputées: HMG Finance, Indépendance AM et Moneta AM. Leur point commun : une orientation value.
Observer ce que font les meilleurs gérants est toujours instructif. W. Higgons (Indépendance AM) lui-même s’en amuse : investir dans les dix premières lignes de son fonds permettrait, selon lui, d’obtenir de meilleurs résultats que le fonds lui-même.
Bonne nouvelle : ces sociétés publient régulièrement des reportings. On y retrouve les principales positions, le taux d’investissement, ou encore les derniers mouvements. Autant d’informations dont il serait dommage de se priver !
HMG Finance
Dans l’univers des petites et moyennes capitalisations françaises et européennes, HMG Finance propose deux fonds : HMG Découvertes et HMG découvertes PME. Les gérants se distinguent en s’exposant à des sociétés parfois peu connues et n’appartenant à aucun indice. La société gère également deux fonds plus exotiques : l’un exposé au Japon, et l’autre à l’Afrique.
Indépendance AM
La société gère trois fonds ouverts : France Small & Mid (le fonds historique), Europe Small et Europe Mid. Elle revendique une approche ‘Quality value’, articulée autour de deux axes : une rentabilité élevée des capitaux engagés (quality) et une valorisation attractive (value).
Moneta AM
Les deux principaux fonds gérés par Moneta AM sont Moneta Micro Entreprises (bien que peu « micro », avec de nombreuses sociétés dépassant les 5 milliards de capitalisation) et Moneta Multi Caps, investi sur des entreprises de la zone euro de toutes tailles. L’approche des gérants s’appuie sur une modélisation détaillée des comptes, intégrant de nombreux paramètres (matières premières, parités monétaires, taux d’intérêt, nouveaux concurrents, etc.). Une vision à l’opposé de celle de W. Higgons, convaincu que le futur est imprévisible.
Ces maisons se distinguent également par la taille des entreprises en portefeuille. Chez HMG Finance, on vise clairement les plus petites sociétés de la cote, au prix d’une liquidité parfois limitée. Plus de 90% des sociétés du fonds HMG Découvertes PME ont une capitalisation inférieur à 1 Md €, et les deux tiers inférieure à 500 millions. Dans le fonds HMG Découvertes, on retrouve également une majorité de Small Cap, avec environ 80% d’entreprises dont la capitalisation est inférieure à 2 Md €.
Chez Indépendance AM, les Small Cap sont également à l’honneur. La capitalisation médiane du fonds France atteint 1,5 Md € et plus de 40% des sociétés en portefeuille ont une capitalisation inférieure à 1,0 Md €. Même constant dans le Fonds Europe Small, avec une médiane de 1,3 Md €. Dans le fonds Europe Mid, la capitalisation médiane grimpe à 2,8 Md €, mais les Large Cap (plus de 10 milliards de capitalisation) ne sont toujours pas légions : moins de 15%.
Avec un encours cumulé de plus de 2 milliards €, Moneta AM cible de son côté de plus grosses sociétés : 85% des sociétés ont une capitalisation supérieure à 1 Md €.
Autre différence : des portefeuilles moins concentrés chez Indépendance AM, avec un top dix légèrement supérieur à 30%, contre 40% pour HMG et Moneta.
Il y a toutefois un point sur lequel ces trois sociétés se rejoignent incontestablement : un taux d’investissement proche de 100%. Rien d’étonnant. On l’a souvent répété : les études montrent qu’il vaut mieux rester investi en continu plutôt que tenter de « timer » le marché. « Time in the market beats timing the market ».
HMG Finance
Top 10 à fin novembre
| HMG Découvertes PME | HMG Découvertes | |||
| 1 | Groupe EPC | 1 | Groupe EPC | |
| 2 | Groupe LDLC | 2 | Compagnie du Cambodge | |
| 3 | Aubay | 3 | Aubay | |
| 4 | Gaumont | 4 | Assystem | |
| 5 | Malteries Franco-Belges | 5 | Virbac | |
| 6 | Fnac Darty | 6 | Malteries Franco-Belges | |
| 7 | Neurones | 7 | Électricité de Strasbourg | |
| 8 | Wallix Group | 8 | Neurones | |
| 9 | Streamwide | 9 | Fnac Darty | |
| 10 | Delfingen Industry | 10 | Gaumont |
Ventes ou allégements : Antin Partners, Aramis, EPC Groupe, Esso, Hexaom, Lisi, Lumibird, Made (OPA), NRJ Group, Quadient, Streamwide, Tarkett, Wallix.
Achats ou renforcements : Aubay, Boiron, Compagnie du Cambodge, Crédit Agricole Nord de France, Delfingen, Delta Plus, Figeas, Hunyvers, ID Logistics, Linedata, Piscines Desjoyaux, Rubis, SFPI, Sidetrade, Spie, Vallourec.
Commentaire
Les gérants privilégient actuellement les thématiques suivantes :
(i) Situations spéciales / OPA :
– Gaumont : demande de plusieurs actionnaires minoritaires (dont HMG Finance) d’un dépôt de projet d’OPR. Gaumont a fait appel de la décision de l’AMF.
– Groupe EPC : attentes autour d’une cession, le capital étant détenu majoritairement par Argos, un fonds de Private Equity.
– Compagnie du Cambodge : OPA initiée en septembre 2024, déclarée non conforme par l’AMF en 2025.
– NRJ Group : attentes autour d’une éventuelle cession, compte tenu de l’âge de Jean-Paul Baudecroux.
– Tarkett : OPR validée par la cour d’appel de Paris, malgré les contestations des actionnaires minoritaires. Le fonds a cédé sa ligne en novembre suite à la réouverture de l’offre.
(ii) Équipements informatiques : Fnac Darty et LDLC. Un nouveau cycle pourrait démarrer dans le secteur, suite à l’arrêt par Microsoft de Windows 10 le 14 octobre.
(iii) ESN : Aubay et Neurones.
Indépendance AM
Top 10 à fin novembre
| France Small & Mid | Europe Small | Europe Mid | |||||
| 1 | Viel & Compagnie | 1 | Danieli | 1 | Danieli | ||
| 2 | Elis | 2 | CAF | 2 | Dassault Aviation | ||
| 3 | Scor | 3 | Bam Groep | 3 | Buzzi | ||
| 4 | Électricité de Strasbourg | 4 | Metlen Energy & Metals | 4 | CAF | ||
| 5 | Vicat | 5 | Webuild | 5 | Vicat | ||
| 6 | LDC | 6 | Técnicas Reunidas | 6 | Subsea 7 | ||
| 7 | Trigano | 7 | Heijmans | 7 | Implenia | ||
| 8 | TF1 | 8 | Dassault Aviation | 8 | Trigano | ||
| 9 | Dassault Aviation | 9 | Indra Sistemas | 9 | Webuild | ||
| 10 | Publicis | 10 | Maire | 10 | Metlen Energy & Metals |
Ventes ou allégements : Acerinox, ALA, Catana, Edenred, Elecnor, ICoP, Iveco, Pluxee, Rheinmetall, Saint-Gobain, Seb, Tecnip Energies, Técnicas Reunidas, Téléperformance, Tubacex, Tui.
Achats ou renforcements : Bam Groep, Danieli, Dassault Aviation, Électricité de Strasbourg, Keller, OPmobility, Publicis, Puig, SAF Holland, Scor, Tenaris, Trigano, Vicat.
Commentaire
Les gérants privilégient actuellement les thématiques suivantes :
(i) Construction, Ingénierie, Infrastructures : une thématique fortement mise en avant depuis plusieurs mois.
– Bam Groep (BTP, Pays-Bas)
– Buzzi (Ciment et matériaux, Italie) -> ancienne société du Portefeuille Pépites PEA, hélas vendue trop tôt
– Danieli (Équipements pour la métallurgie, Italie)
– Heijmans (BTP, Pays-Bas)
– Implenia (Construction, Suisse)
– Maire (Ingénierie, Italie)
– Metlen Energy & Metals (Métaux & énergie, Grèce) -> voir notre analyse en Piste d’investissement (réservé aux abonnés)
– Subsea 7 (Ingénierie offshore, Norvège)
– Técnicas Reunidas (Ingénierie pétrole/gaz & énergie, Espagne)
– Vicat (Ciment et matériaux, France) -> idée d’achat d’initié proposée par Snowball
(ii) Défense : Dassault Aviation, Indra Sistemas.
On notera la vente de Rheinmetall en octobre (fonds France).
(iii) Finance & Assurances : Coface, Scor, Viel & Compagnie. Ces sociétés ont la particularité de distribuer une part significative de leur résultat sous forme de dividendes et/ou de rachats d’actions.
(iv) Services aux entreprises : Edenred, Pluxee. Après des achats en octobre, le fonds a très rapidement allégé ces deux positions suite à des réformes réglementaires au Brésil qui menacent leur modèle économique.
Après avoir pleinement profité du boom dans le secteur de l’armement, le fonds investit désormais massivement dans les secteurs de la construction et de l’ingénierie. À fin novembre, ces deux secteurs pèsent 34% dans Europe Mid et 37% dans Europe Small. En plus de s’exposer à de grandes tendances structurelles, les gérants anticipent peut-être une issue proche du conflit en Ukraine et, avec elle, le lancement d’un vaste cycle de reconstruction.
Moneta AM
Moneta ne publie pas de reporting mensuel pour son fonds Micro Entreprises. Pour le fonds Multi Caps, il y a bien un reporting mensuel, mais celui-ci n’inclut que les six plus grosses lignes et ne présente pas les mouvements. Les données ci-dessous proviennent donc de la dernière lettre trimestrielle (au 30 septembre).
Top 10 à fin septembre
| Micro Entreprise | Multi Caps | |||
| 1 | UCB | 1 | UCB | |
| 2 | Grenergy | 2 | Airbus | |
| 3 | Técnicas Reunidas | 3 | LVMH | |
| 4 | LDC | 4 | Ayvens | |
| 5 | Ayvens | 5 | Schneider | |
| 6 | Bilfinger | 6 | Peugeot Invest | |
| 7 | Bam Groep | 7 | Elis | |
| 8 | Elis | 8 | Unibail | |
| 9 | Technip Energies | 9 | Technip Energies | |
| 10 | Orange | 10 | Sanofi |
Ventes ou allégements : AstraZeneca, Eiffage, Saint-Gobain, Total Energies, Unibail.
Achats ou renforcements : Alten, LVMH, Orange, Safran, Sanofi, Schneider.
Commentaire
Les gérants privilégient actuellement les thématiques suivantes :
(i) Construction et ingénierie
– Bam Groep (Construction et ingénierie, Pays-Bas)
– Bilfinger (Ingénierie industrielle et services énergétiques, Allemagne)
– Technip Energies (Ingénierie et services pétroliers, France)
– Técnicas Reunidas (Ingénierie pétrole/gaz & énergie, Espagne)
(ii) Industrie
– Airbus (Aéronautique et Défense, France)
– Schneider (Équipements électriques et automatisation, France)
– Peugeot Invest (Holding automobile et industrie, France)
(iii) Banques et services financiers
– BNP Paribas (Banque, France)
– Société Générale (Banque, France)
– Ayvens (Services financiers, France)
(iv) Santé
– UCB (Biopharmaceutique, Belgique)
– Sanofi (Pharmaceutique, France)
Parmi les thématiques privilégiées, on retrouve la construction et l’ingénierie. Dans ce secteur, Moneta et Indépendance AM partagent quelques valeurs communes : Bam Groep, Technip Energies et Técnicas Reunidas. Indépendance AM s’est toutefois allégé récemment sur ces deux dernières en raison de valorisations élevées.
Conclusion
Ces trois sociétés partagent un même intérêt pour les valeurs décotées, mais chacune avec leur propre signature, et, finalement, assez peu de positions communes.
HMG Finance se distingue par une prédilection pour les petites capitalisations et les situations spéciales, parfois peu liquides. Cette approche requiert d’être patient et peut permettre de surperformer dans les phases de repli, car ces valeurs évoluent souvent à l’écart des grands mouvements de marché.
Chez Indépendance AM, on joue la carte de la transparence. W. Higgons n’a pas été avare d’interview ces dernières années. Son approche « quality value » a fait ses preuves et si l’analyse quantitative demeure au cœur de la stratégie, on a aussi le sentiment que certaines thématiques peuvent parfois être favorisées. Après de beaux succès dans la défense, les gérants semblent désormais privilégier l’ingénierie, la construction et les infrastructures en Europe. Choix assumé, ou simple conséquence de valorisations particulièrement attractives ? Dans le fonds France, ce sont la finance et les services aux entreprises qui dominent aujourd’hui dans la répartition sectorielle.
Moneta AM cible des sociétés plus grandes et reste fidèle à des thématiques value classiques : banques, industrie, construction, santé.
Malgré leurs différences, un point commun rassemble ces gérants : tous sont pleinement investis. S’il n’y avait qu’une leçon à retenir, ce serait sans doute celle-ci.
