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Flash spécial : Les nouveaux constructeurs, pas encore en watching list "daubasses"

Nous vous avions promis, cher lecteur, de revenir sur cette société, présente dans le portefeuille personnel de certains d’entre nous et que plusieurs d’entre vous semblent suivre de près.

Les résultats S1 sont donc disponibles et le moins que l’on puisse dire, c’est qu’ils laissent un sentiment mitigé.

Comme nous l’avions soupçonné dans notre précédent article, le résultat net est déficitaire en raison essentiellement d’une diminution de la marge brute qui est passé de 23 % au 1S2008 à 15 % au 1S2009. Ce point n’est donc pas vraiment une surprise pour nous.

Par contre, la mauvaise surprise réside dans la structure bilantaire de la société. Nous nous attentions à une grosse amélioration de la solvabilité mais il n’en est rien : elle est restée identique entre le 31/12/08 et le 30/06/09 à 27 %, bien insuffisant pour nous.

Autre point interpelant : la baisse de seulement 10 % des stocks alors que le portefeuille foncier a baissé de 27,5 %.

Les provisions pour réduction de valeur sur stocks ont diminué de 3,6 millions au cours du premier semestre. Sans cela, la perte aurait été encore supérieure de 25 %.

Bon, malgré tout, quand on creuse un peu, il y a tout de même des points positifs :

– une partie de l’explication de la modestie de l’amélioration de la solvabilité s’explique par le fait que le gros du chiffre d’affaires du S1 s’est effectué au 2e trimestre : il reste donc de gros en cours clients au 30/06, en cours que l’on peut espérer voir diminuer au cours du T3, ce qui entraînerait mécaniquement une diminution de l’endettement

– le carnet de commandes est en hausse de 17 % par rapport au 31/12

– Olivier Mitterand semble assez confiant sur le fait de voir l’année 2009 se terminer par un résultat positif, ce qui serait évidemment excellent pour une année de récession économique et de crise financière et immobilière.

Par contre, au cours actuel, il subiste une belle décote sur nos trois valorisations :

– la VANN s’établit à 8,41 euros

– la VANE s’établit à 10,55 euros

– la VANT s’établit à 11,40 euros

La solvabilité médiocre nous interdit toute entrée de LNC dans le portefeuille de notre club (ou dans nos watching list).

Cependant, la sous évaluation subsistante et l’espoir de voir, enfin, l’endettement du groupe se réduire au cours de ce 3e trimestre nous convainc , pour notre part et malgré notre (petite) déception de conserver les actions de nos portefeuilles personnels en espérant de belles plus-values supplémentaires. Evidemment, comme toujours, nous vous expliquons ce que nous faisons, pourquoi nous le faisons … mais pas ce que vous devez faire.

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Bas les masques – vente et achat

La semaine dernière, cher lecteur, nous vous avions annoncé la vente d’une de nos sociétés masquées avec une moins value d’une vingtaine de pourcent.

En réalité, il s’agissait d’une société cotée aux Pink Sheet : Alliance Semi Conducteur. La principale caractéristique de cette société était qu’elle cotait largement sous la valeur de son principal et presqu’unique actif : ses placements de trésorerie. Nous avions là la certitude que nous mettions nos précieuses économies dans une action représentant un rapport « potentiel de gain/risque » des plus optimal …

Hélas, il se fait que ces placements de trésorerie consistaient, presqu’exclusivement en actions privilégiées Ambac. Des réductions de valeur pour 90 % de ce poste ont été actées lors des comptes annuels arrêtés le 31 mars 2009 (mais disponible depuis seulement le 15 septembre) et, selon des informations que nous a transmises un de nos fidèles abonnés, il semblerait que la valeur de ces actions ait été ramené à 0 au 30 juin de cette année. Bref, à l’heure actuelle, Alliance Semi Conducteur ne vaut plus … que l’espoir d’une revalorisation des actions privilégiées Ambac qu’elle détient. La société ne répond donc absolument plus aux critères suffisants pour rester dans notre portefeuille et nous l’avons donc vendue sans aucun état d’âme.

Ce genre de mésaventure, nous la rencontrons très souvent dans notre chasse à la daubasse. Souvent, nous découvrons une société très sous évaluée et en apparence solvable mais, en grattant un peu, nous découvrons qu’il existe de gros risque de dillution par l’exercice de warrants ou stock option ou nous détectons la présence d’actions privilégiées ayant le droit de se payer « sur la bête » avant tous les actionnaires ordinaires. Bref, nous rejetons un plus grand nombre de daubasses à la mer par rapport à celles que nous ramenons dans notre épuisette. Malgré tout, il peut nous arriver de tomber dans l’un ou l’autre piège et c’est ce qui est arrivé avec Alliance Semi Conducteur, pour la première fois sur la soixantaine d’achats que nous avons effectués. Ceci nous conforte dans notre philosophie basée sur sur trois axes : grande diversification, grosse marge de sécurité dans le prix payé et bonne solvabilité des sociétés acquises.

Pour la remplacer, nous avons opté non pas pour une société cotant sous sa VANN (il est de plus en plus difficile d’en obtenir des fortement décotées) mais , tout comme pour Avalon, pour une société cotant sous sa VANE. Nous avons payé cette société américaine à 0,37 fois sa VANE, dispose d’un potentiel d’appréciation que nous estimons à 258 % et une solvabilité, correcte, de 73 %.

Evidemment, nos fidèles abonnés ont pu prendre connaissance du nom de cette société au moment de notre achat.

Pffff ! foutue hausse des cours …

Notre liste PEA à peine lancée … que nous voilà obligés de suspendre sa diffusion : nous n’avons plus, en raison de la hausse des cours, suffisament de sociétés bon marché à proposer.

Evidemment, nous pourrions sans aucun problème présenter une liste de 10 sociétés de l’UE présentant une décote par rapport à leur fond de roulement net.

Cependant, comme nous l’avons déjà exposé, nos trois règles d’investissement en daubasses sont :

un portefeuille très diversifié
des sociétés peu endettées
une forte décote par rapport aux actifs de la société

Parmi ces trois exigences, nous sommes dans l’impossibilité de répondre aux deux dernières si nous limitons notre horizon à la zone euro. Pour cette raison, nous avons décidé de suspendre temporairement, la mort dans l’âme et la rage au coeur, la diffusion de cette liste, qui, pourtant, semblait répondre aux besoins d’un grand nombre de lecteurs.

Évidemment, en étendant notre zone de chasse à l’ensemble de la planète, nous trouvons encore de très belles « daubasses » et nos autres formules de listes et abonnements nous semblent toujours présenter de solides décotes.