septembre, 2023 - Les daubasses - Chasseurs de décotes depuis 2008 !

L’allocation du capital joue un rôle central dans la création de valeur d’une entreprise. Les choix qui s’offrent aux dirigeants en la matière sont nombreux, mais les stratégies mises en œuvre pas toujours judicieuses et créatrices de valeur.

Opérations de croissance douteuses, liquidités en sommeil, dépenses en recherche et développement excessives, … Ces choix peuvent coûter cher à l’entreprise et à ses actionnaires.

Les dirigeants ne sont hélas pas toujours à la hauteur des enjeux de cette responsabilité majeure qui leur est confiée. Manque de compétence, biais cognitif, défense d’intérêts personnels, … peuvent parfois conduire à des décisions irrationnelles et préjudiciables à l’ensemble des parties prenantes.

Michael J. Mauboussin, professeur, auteur à succès et responsable de la recherche chez Morgan Stanley, a compilé dans une étude actualisée fin 2022 l’ensemble de ses travaux sur le sujet. Nous nous sommes inspirés de ses trouvailles pour la rédaction de cet édito.

Continuer la lecture de Allocation du capital : bonnes et mauvaises idées ✅❌ →

Nous avons fait l’acquisition de titres Hammond Manufacturing pour le Portefeuille daubasses 2 le 19 décembre 2018 au cours de 1,88 CAD.

Hammond Manufacturing est une entreprise canadienne fondée en 1917. Elle fabrique et commercialise à travers le monde des boîtiers électriques et électroniques, ainsi que des racks et armoires électriques ou encore des électro-aimants. Robert Hammond, petit-fils du fondateur, tient les rênes de l’entreprise.

Lors de notre achat, la société n’affichait pas une décote suffisante sur sa VANN (Valeur d’Actif Net-Net) pour cocher la case net-net (14% de décote alors que nous exigeons 30% au minimum). Elle disposait en revanche d’un beau patrimoine immobilier et pouvait prétendre au titre de net-estate (43% de décote sur la VANE = Valeur d’Actif Net Estate).

Le marché avait délaissé cette action en raison de sa faible rentabilité chronique et peut-être aussi du fait de la détention par le dirigeant d’actions avec des droits de vote préférentiels.

Toujours est-il que notre ex-daubasse a toujours été rentable ces 5 dernières années et qu’elle a vu ses fonds propres tangibles progresser de manière régulière ce qui nous a conduit à revoir notre objectif de cours à la hausse à 18 reprises (à chaque publication trimestrielle) ! Notre dernier objectif de cours sur la valeur était de 7,93 CAD contre un objectif initial de 4,40 CAD.

Conformément à notre process, nous avons vendu nos titres le 14 août après que notre objectif de cours a été dépassé. En tenant compte des dividendes perçus sur la période (31,5 CAD), la performance de cette ligne ressort à +348% en euros et +329% en dollars canadiens (effet de change favorable).

Cette société industrielle achetée au rabais nous a permis de multiplier notre investissement par 4,5x en 4 ans et 8 mois. Le rendement annualisé est de +38% en euros.

L’analyse de la société et l’ensemble du suivi sont désormais en accès libre sur le forum.

Pour découvrir d’autres actions comme Hammond Manufacturing et avoir accès à l’intégralité du forum :