Update du 31 Décembre 2008

Neuro Metrix

http://www.neurometrix.com/

Nous avons acheté, Neuro Metrix , Ticker Yahoo : NURO
Le 24 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 0.5839 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 1.7890 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.3264
Son Ratio de Solvabilité était de : 112.12%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 2.1579 $

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 1.4526 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 119.69 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 1.6625 $

Nous observons avec cette première mise à jour que l’ Actif Net-Net de la société Neuro Metrix est en baisse de 18.80%. La solvabilité en augmentation de 7.57% et que la Valeur d’Actif Net Tangible a diminué de 22.95%.

La principale raison de cette diminutions de l’Actif Net-Net et de la valeur d’Actif Tangible est la perte enregistrée sur l’exercice de 2.02$ par action. Nous constatons toutefois que plusieurs charges non décaissées et également non récurrentes ont été actées pour une valeur de 0.91$ par action. Charge principalement sur le Goodwill et l’ actif incorporel, d’une société achetée, par NeuroMetrix. Dans ces 0.91$ de charge nous remarquons également que la direction a passé une charge de 0.02$ pour les créances commerciales.

Présentation de la société

La société Neuro Metrix a été fondée en 1996 à Waltham dans le Massachusetts et est issue de la MIT division d’Harvard. Elle utilise ses compétences de base en neurophysiologie, génie biomédical, et en technologie de l’information pour développer et commercialiser des appareils aidant au diagnostic et au traitement des maladies du système nerveux et des disfonctionnements neurovasculaire.

Ces revenus actuels sont basés sur deux produits principaux : Advance et NC Stat.

Advance : est une plate-forme permettant de mener des études sur les conductions nerveuses et de mettre au point des procédures invasives basées sur l’électromyographie. Le système est utilisé principalement par les neurologues, en médecine sportive et de réadaptation, et par des chirurgiens.

Le NC-stat est un disque sophistiqué, où un dispositif automatique exécute des études de conduction nerveuse. Le système est utilisé par plus de dix mille médecins généralistes et par plusieurs milliers de spécialistes. Plus de 1 000 000 patients ont été testés avec le NC-stat depuis 1999. Le NC-stat est aussi utilisé dans de multiples études, financées par le gouvernement fédéral et des études épidémiologiques dans le cadre de la phase I, II et III des essais pharmaceutiques.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.99$ par actions, un stock pour 0.45$ par action et des créances commerciales pour 0.36$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 2.60 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 0.57$ par action, mais aussi 0.09$, pour une rotation des stocks légèrement supérieure à nos critères, soit un actif Net-Net de 1.7890$ par action que nous avons payé 0.58$ par action.

Nous remarquons ici que le marché évalue, les stock à zéro et les créances commerciales à 70% de leur valeur, ce qui nous permet d’acheter la société avec une marge de sécurité importante.

Au 31 décembre 2008

Nous constatons que les liquidités sont passées de 0.99$ à 0.90$ par action. Le stock est passé de 0.45$ à 0.41$ par actions et le compte des créances commerciales est passé de 0.36$ à 0.41$.

La rotation des stock toujours supérieure à nos critères et fait l’objet d’un redressement de 0.08$ par action

Quand à l’endettement, il est passé de 0.57$ à 0.62$ par action.

Nous pensons, finalement, après cette première mise à jour que le bilan de Neuro Metrix s’est quelque peu dégradé. Les ventes de la sociétés qui ont chutées de 25%, sur l’exercice 2008 ne sont pas pour rassurer et d’autant plus que la direction ne prévoit pas une amélioration en 2009 !

Up date du 31 Décembre 2008

Telestone Technologies

http://www.telestone.com/

Nous avons acheté, Telestone Technologies , Ticker Yahoo : TSTC
Le 24 Novembre 2008

Au prix Net de frais de 0.9776$

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 3.5957 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.2718
Son Ratio de Solvabilité était de : 68.41 %
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 4.1861$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à : 4.6245 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 65.81%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 4.7251$

Nous constatons au 31 décembre que Téléstone a augmenté sa valeur d’actif Net-Net de 14% par rapport au mois de Juin, sa solvabilité recul très légèrement de 2.6% et sa valeur d’actif Tangible est en augmentation de 12.87%. Les profits en progression de 10% sur l’année 2008 contribuent, en partie à améliorer la valeur de Téléstone.

Présentation de la société

La société Telestone Technologies a été fondée en 1985 à Bejing en Chine. C’est une société de haute technologie commercialisant du matériel et offrant des services pour l’industrie des communications sans fil.

La société compte deux centres techniques de recherches et développement et 26 bureaux à travers la chine offrant un service technique ou des solutions d’intégration.

Telestone Technologies détient les droits de propriétés intellectuels sur plus de 400 produits dans 8 séries différentes.

Ces principaux clients sont China Mobile, China Telecom, China Netcom, Ericsson, Alcatel – Lucent.

Qu’avons-nous acheté dans cette société ?

Nous avons principalement acheté des créances commerciales pour 4.96$ par action, un stock pour 0.74$ par action et des liquidités pour 0.46$ par actions,

En fait un actif courant pour une valeur de 6.61 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.53$ par action, nous avons également ajusté, cette valeur Net-Net en déduisant 0.02$ par action sur la rotation des stocks et également 0.45$ par action sur une augmentation de créances selon nos critères, soit un actif Net-Net de 3.6117$ par action que nous avons payé 0.97$ par action.

Nous notons deux choses sur cette société, la première est que Telestone Technologies a dégagé un profit net de 0.17$ par action dans ces résultats semestriel publié le 14 Août 2008…..Cette société est donc en situation bénéficiaire actuellement, ce qui n’est forcément pas le cas des sociétés en portefeuille et ensuite que le marché évalue ces créances commerciales à 30% de leur valeurs inscrite dans son bilan actuellement.

Au 31 Décembre 2008
Les créances commerciales sont passée de 4.96$ à 5.95$ par action, le stock de 0.74$ à 0.75$ par action et les liquidités de 0.46 à 0.75$ par action….Si en juin lors de notre achat, les créances commerciales et les stocks avaient fait l’objet d’une redressement, car nous avions constaté, un dépassement de plus de 20% de leur taux de rotation, le fait que le chiffre d’affaire soit en augmentation et les achats, en très légère augmentation, a remis le taux de rotation, sous notre critère, faisant donc également remonter mécaniquement la valeur d’actif Net-Net.
L’ensemble des dettes de Téléstone est passé de 2.53$ à 3.36$.

Nous estimons donc que la société depuis notre achat est parvenue à améliorer son bilan et continue à générer des profits, malgré la crise.

Enfin, signalons, pour les amateurs de valorisation en fonction du PER, que nous n’avons payé que 1,4 X les bénéfices 2008 de Telestone, alors que la société augmente son résultat opérationnel courant de plus de 20 % par an depuis 2004.

Nous avons acheté, Adams Golf , Ticker Yahoo : ADGF
Le 26 Novembre 2008

A un prix net de frais de : 3.3500 USD

Au 30 Juin 2008
Son actif Net-Net s’élevait à 6.0630 USD
Son Ratio Net-Net était de : 0.4932
Son Ratio de Solvabilité était de : 74.80%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 7.52$

Au 31 décembre 2008
Son actif Net-Net s’élevait à 5.2265 USD
Son Ratio de Solvabilité était de : 82.35%
Sa valeur d’Actif Tangible s’élevait à : 6.82$

Nous constatons que l’Actif Net-Net a baissé de 13.79%. Le ratio de Solvabilité s’est amélioré de 5.55% et la valeur d’Actif Tangible, s’est réduite de 9.30%

Présentation de la société

La société Adams Golf à été fondée en 1987 à Plano au Texas. La société conçoit, assemble, commercialise et distribue des clubs de golf des accessoires et des vêtements liés au golf.

Elle vend ses produits en Europe, au Canada, au Japon et en Afrique du Sud, ainsi que dans d’autres régions d’Asie.

Qu’avons-nous acheté dans cette société le 28 Novembre 2008 ?

Nous avons principalement acheté des liquidités pour 0.28$ par actions, un stock pour 3.90$ par action et des créances commerciales pour 2.44$ par action

En fait un actif courant pour une valeur de 8.88 $ par action du quel nous avons déduit l’ensemble des dettes de 2.82 $ par action, mais également 0.07 $ pour une rotation des créances légèrement supérieur à nos critères, soit un actif Net-Net de 5.99$ par action que nous avons payé 3.35$ par action.

Au 31 décembre 2008

Les liquidités sont passées de 0.28$ à 0.81$ par action. Les stocks ont augmenté de 3.90$ à 4.56$. Les créances ont diminué de 2.44$ à 2$ et sont repassées sous la moyenne de rotation des 3 derniers exercice, ne faisant plus l’objet d’un redressement comme cela avait été le cas lors de notre achat. En réalité, une bonne partie de cette diminution provient de provisions pour créances douteuses actées par la direction pour 0,24 par action. Ceci conforte l’idée que nous avons de redresser les créances en fonction de leur rotation puisque le fait de l’avoir fait pour Adam golf nous a permis d’anticiper, en partie il est vrai, les provisions actées fin d’année.

L’actif courant de Adams Golf est passé de 8.88$ à 7.50$ par action, dans le même temps l’endettement total est passé de 2.82$ à 2.27$.

Nous estimons avec cette première mise à jour que la société n’a subi aucune détérioration majeure depuis notre achat. En réduisant son actif courant, la société est donc parvenue à augmenter ses liquidités et à améliorer ainsi son ratio de solvabilité. La dette totale est en diminution également. Les stocks sont par contre en augmentation de 16.92%, mais malgré cette hausse, s’inscrivent toujours sous notre critère de redressement fixé à 20% maximum du taux de rotation moyen des 3 derniers exercices.

Enfin, nous notons qu’en faisant abstraction des provisions pour créances douteuses, la société aurait présenté un résultat légèrement bénéficiaire.