Archives de catégorie : Bas les masques

Quelques analyses dévoilées

Bas les masques, Portefeuille daubasses 2

Bas les masques – Odawara Auto-Machine 🎭

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Nous avons fait l’acquisition pour le portefeuille daubasses 2 de titres Odawara Auto-Machine le 30 mars 2020, en plein krach covid.

Cette société industrielle japonaise vend des équipements destinés à la vente de titres de transport dans les bus. Rien de très glamour, mais ce qui nous intéresse avant tout avec Odawara c’est son bilan.

À notre cours d’achat de 370 JPY, nous avons obtenu une décote de 56% sur la VANN (Valeur d’Actif Net Courant). Avec une situation financière par ailleurs solide (ratio de solvabilité de près de 100%), la société décroche notre label net-net.

Le cours a progressé rapidement après notre achat suite à l’annonce d’un partenariat avec Visa pour un projet de système de paiement sans contact. Il ne fera que vivoter dans les mois suivants.

Nous avons cédé nos titres le 19 octobre 2022 au cours de 532 JPY suite à une évolution de notre process pour les sociétés japonaises.

Cette opération s’est soldée par un gain de +44% en devises et de +18% en euros. L’évolution de la parité EUR/JPY n’a malheureusement pas été en notre faveur.

L’ensemble du sujet est à retrouver dans la partie publique du forum.

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Bas les masques, Portefeuille daubasses 2

Bas les masques – Yotai Refractories 🎭

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Nous avons acheté des actions Yotai Refractories pour le Portefeuille daubasses 2 le 12 septembre 2019  au cours de 600 JPY.

Yotai Refractories est une entreprise japonaise spécialisée dans les produits réfractaires (des produits résistants à des températures très élevées).

Lors de notre achat l’entreprise n’est pas chèrement valorisée par le marché avec un PER < 4 et un ratio VE/EBIT < 2. Après un ralentissement de l’activité en raison de la crise sanitaire sur l’exercice clos au 31.03.2021, les résultats ont vite repris le chemin de la croissance pour retrouver des niveaux similaires à ceux d’avant la crise.

Les actionnaires ont été largement récompensés de ces bons résultats avec un dividende plus que doublé en 2 ans et des rachats d’actions propres.

Il n’en fallait pas plus pour propulser le cours sur des sommets. Nous avons cédé notre ligne le 19 octobre 2022 au cours de 1 404 JPY.

Notre objectif de cours (2 092 JPY) n’était pas encore atteint, mais une évolution dans notre process nous a conduit à exclure le titre du portefeuille.

La vente de cette ligne s’est soldée par un gain de +141% en devises et de +97% en euros, en 3 ans et 1 mois (dividendes inclus).

L’analyse de la société et l’ensemble du sujet sont à retrouver dans la partie publique du forum.

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Bas les masques, Diversification dans la Valeur

Bas les masques – Anglo Pacific Group 🎭

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Anglo Pacific Group (devenu Ecora resources) est une société de royalties découverte par l’un de nos abonnés en mars 2020. L’entreprise est alors en situation de cash net et affiche une valorisation attractive avec un ratio VE/EBITDA < 4.

Séduit par son profil défensif de société de redevances et la qualité de ses projets, Okavongo embarquera la valeur dans la pirogue quelques mois plus tard à un cours de 1,16£ .

Le titre connaitra ensuite un beau parcours en 2 ans à la faveur d’une progression spectaculaire des cours du charbon métallurgique, principal sous-jacent de la société.

Okavongo a estimé qu’il était sage de se séparer de l’action au son du violon. La ligne a été débarquée courant septembre à un cours de 1,80£ après une progression de +67,5% en devises (dividendes inclus) en 2 ans et 2 mois. Encore une belle réussite. Merci à UmBerZohan qui a découvert la valeur et à Okavongo pour la justesse de son analyse.

L’ensemble du sujet est désormais accessible dans la partie publique du forum.

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Bas les masques, Pépites PEA

Bas les masques – Gaumont 🎭

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Après un peu plus de 5 ans en portefeuille, nous nous sommes séparés de nos titres Gaumont. Cette ligne historique avait été initiée lors du lancement des Pépites PEA le 30 juin 2017.

À l’époque, la société avait attiré note attention en raison d’une faible valorisation pour le secteur (ratio valeur d’entreprise retraité / EBITDA < 0,5) du fait d’une valeur cachée au bilan (immobilier sur les Champs-Élysées et des rentrées de cash à venir suite à la vente des murs de cinémas à Pathé, en plus d’un portefeuille d’œuvres générant des flux de trésorerie récurrents et d’une exposition croissante à l’univers des séries).

Cinq ans plus tard, la société s’est désendettée et l’immeuble des Champs-Elysées a été rénové. Cet actif de prestige va générer des revenus locatifs en année pleine pour la 1ère fois en 2022.

Gaumont a par ailleurs réorienté son activité vers la production de série. D’une répartition de 62% cinéma / 37% télévision en 2016, nous sommes passés à 25% cinéma / 75% télévision en 2021. Cette tendance devrait se poursuivre au regard du désamour des français pour le cinéma et de l’appétit insatiable des plateformes pour toujours plus de contenu original. En témoigne l’accord conclu en début d’année avec Paramount.

Nous n’avons pas grand-chose à reprocher aux Seydoux dans leur gestion du groupe, mais malheureusement le non alignement de leurs intérêts et de ceux des actionnaires minoritaires est toujours aussi patent et préjudiciable au cours de bourse.

Gaumont continue d’appliquer des méthodes comptables qui ne reflètent ni la valeur de ses actifs, ni sa capacité bénéficiaire. La dépréciation rapide du catalogue de films plombent les résultats années après années. À la lassitude s’ajoute un coût d’opportunité car la société ne verse plus de dividende depuis 2019.

Nous avons donc préféré tourner la page pour investir sur une autre action du secteur des médias/divertissements (réservé aux abonnés) avec une meilleure liquidité et autant d’actifs en collatéral : cash, immeubles parisiens, business rentable.

Vous pouvez retrouver plus de détails sur cette vente, ainsi que l’ensemble du sujet dans la partie publique du forum :

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