Nous avons fait l’acquisition de titres Ihara Science pour le Portefeuille daubasses 2 le 19 octobre 2022 au cours de 2 250 JPY. Cet achat s’est inscrit dans le cadre du remaniement de la poche nippone du portefeuille (cf. notre édito Tsunami dans le Portefeuillle daubasses 2).

Ihara Science cochait bien entendu nos 2 nouveaux critères pour le Japon (flottant supérieur à 50% et capitalisation boursière supérieur à 100 M USD). La société répondait également à nos critères RAPP grâce à des fondamentaux solides (marge opérationnelle de +17% et retour sur fonds propres de 12%, en moyenne sur 8 ans) et à une situation financière rassurante avec un ratio de solvabilité de 109%. Cerises sur le gâteau : un savoir-faire technique et la présence de deux fonds activistes au capital.

Le titre a enchainé les bonnes publications, mais c’est finalement une offre de rachat par le management (MBO) qui a fait bondir le titre de +30% début février. Nous avons jugé cette offre bien maigre au regard des fondamentaux de l’entreprise et de notre objectif de cours, mais nous nous somme résignés à vendre nos titres le 17 mars après que le fonds activiste Nippon Value Fund a publié un communiqué pour soutenir l’offre en l’état (2 980 JPY par action).

Cette cession a également été l’occasion d’augmenter notre poche de liquidités dans une période tourmentée sur les marchés.

La vente de la ligne s’est soldée par un gain de +31,5% en devise et de +36,6% en euros en l’espace de tout juste 5 mois.

Notre analyse de la société (publiée initialement en décembre 2020 alors que la société s’échangeait à un cours de 1 606 JPY) et la file dédiée sont à retrouver dans la partie publique du forum.

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Nous avons acheté des titres KG intelligence pour le Portefeuille daubasses 2 le 26 février 2021 au cours de 299 JPY. Cette société opère dans le secteur de l’édition de magazines.

Lors de notre achat, KG Intelligence est une triple-net ce qui signifie que le marché nous propose le titre à un prix inférieur à la trésorerie nette de l’ensemble du passif. Cette décote extrême s’explique par les difficultés opérationnelles de l’entreprise qui affiche 3 exercices déficitaires consécutifs.

Notre daubasses nipponne a finalement retrouvé le chemin de la rentabilité. Aux dernières nouvelles (résultats du 3^ème trimestre à fin novembre), le bénéfice 2022/2023 était attendu à 45 JPY (PER = 8x). Plutôt pas mal sachant qu’il était de 10 JPY un an plus tôt et de -53 JPY pour l’exercice 2021/2020. La société est par ailleurs toujours assise sur des montagnes de liquidités (678 JPY par action = près de 2x le cours actuel).

Notre objectif de cours n’a pas été atteint, mais suite à une évolution de notre process pour le Japon, nous avons cédé notre ligne le 19 octobre 2022 au cours de 374 JPY. Cette opération s’est soldée par un gain de +25% en devises et de +8% en euros (dividendes inclus) en 1 an et 8 mois.

L’analyse de l’action et l’ensemble du sujet sont à retrouver dans la partie publique du forum.

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Nous avons acheté des titres Fukuvi Chemical Industry pour le Portefeuille daubasses 2 le 29 juillet 2020 au cours de 454 JPY. Il s’agit d’une idée d’investissement qui avait été proposée par un abonné sur le forum. Cette société industrielle japonaise est spécialisée dans la fabrication de produits en plastique extrudé.

Fukuvi Chemical Industry coche les cases de la bonne vieille net-net. Au moment de notre achat, elle affiche même une décote sur l’ensemble de nos ratios de valorisation : VANN (Valeur d’Actif Net-Net), VANE (Valeur d’Actif Net Estate), VMLV (Valeur de Mise en Liquidation Volontaire) et VCB (Valeur de la Capacité Bénéficiaire). Cerise sur le gâteau, le ratio technologique est de 49%, ce qui signifie que les dépenses en R&D des 5 dernières années représentent 49% de la capitalisation boursière.

Avec une trésorerie nette + des titres de participations d’une valeur totale de 624 JPY par action, le business rentable de l’entreprise nous est offert par le marché. Fukuvi est par ailleurs plutôt généreuse vis-à-vis de ses actionnaires avec des rachats d’actions propres et un dividende qui procure un rendement de près de 4% lors de notre achat. Ce genre de situation où notre investissement est largement couvert par un collatéral tangible et liquide (1,4x la capitalisation boursière) est confortable.

Nos titres ont été cédés le 19 octobre 2022 au cours de 573 JPY suite à une évolution de notre process pour le marché japonais (réservé aux abonnés). La performance de cette opération ressort à +28% en devises et +8% en euros en 2 ans et 3 mois.

L’analyse de l’action et l’ensemble du sujet sont à retrouver dans la partie publique du forum.

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